香溢融通已明確以類金融爲主、商貿和房地產爲輔的“一體兩翼”發展戰略。香溢融通是第一家以典當等類金融爲主業的A 股上市公司。 類金融業務定位爲中小企業提供相對多樣化融資服務,目前類金融已形成以典當爲主,典當、擔保和租賃等多種融資服務相互配合的格局。其中,典當業務已擁有元泰和香溢德旗兩個品牌,在浙江處於領先地位。 政策支持中小企業多元化金融服務、流動性緊縮亦要持續一段時間,這爲類金融服務的發展提供了難得的政策環境和市場環境。歷史上在高速發展過程中累積了較高的風險,是導致典當業務近兩年快速萎縮的主要原因。在這些風險逐步化解之後,典當業務將重回穩健增長軌道;而擔保和租賃將進入起步階段的快速成長期。 商貿和房地產是公司業務的重要兩翼。商貿業務在主動清理了高風險的大宗商品貿易之後,收入規模和毛利率均可望企穩回升,但在類金融業務快速發展的背景下,商貿業務的地位將進一步下降;房地產業務項目儲備單薄,儘管能穩定貢獻收入,但難有大的發展。 在典當、擔保和租賃等類金融恢復快速增長、以及商貿和房地產等其他業務穩定增長的推動下,公司業績將重回穩定增長軌道。我們預期,2010-2012年公司EPS 將分別達到0.16元、0.19元和0.23元,業績增速分別達到18%、20%和20%。 香溢融通動態PE 爲59倍,遠遠高於境外同類公司的估值水平、也遠遠高於A 股市場金融公司的估值水平。我們認爲這是公司處於轉型期所致,在歷史積累的風險清理完畢之後,公司業績將保持穩健增長的態勢。因此,我們首次給予中性評級,給予10元的目標價。