与预测不一致的方面:厦工于8 月27 日公布了2012 年上半年业绩;收入/净利润分别为人民币43.28亿/2.97 亿元,同比下滑39%/36%,占我们2012 全年预测人民币88.79 亿/4.77亿元的49%/62%。
要点:1) 上半年毛利率从去年同期的17.6%下降2.7 个百分点至14.9%,符合我们2012 年毛利率为14.8%的预期,主要原因是公司侧重点转向小型产品。经营利润率为4.0%,也符合我们预测的4.4%,但较去年同期水平下滑了4.0 个百分点,原因是销售管理费用率从去年同期的9.1%上升至10.5%;2) 厦工通过减持兴业证券股份(售出2,850 万股)实现投资收益人民币2.85 亿元,占税前利润的81%。目前公司仅持有兴业证券股票1,030 万股,意味着未来投资收益潜力有限;3) 厦工的应收账款从2011 年的人民币33 亿元上升49%至49 亿元,一定程度上造成上半年经营现金流为负的8.08 亿元(而去年同期为负7.19 亿元);4)截至6 月30 日,公司现金余额为人民币5.18 亿元;公司于6 月份发行债券15亿元,并计划在股市进行增发,募集不超过人民币15 亿元主要用于资本开支。
投资影响:我们重申对该股的卖出评级,并将2012/13/14 年每股盈利预测从人民币0.60/0.65/0.82 元下调11%/16%/16%至0.53/0.54/0.68 元,以反映销售管理费用上升所导致的利润率假设的下调,此外我们将基于 Director’s Cut 的 12 个月目标价格从人民币5.8 元下调9%至人民币5.3 元,较8 月29 日的收盘价人民币6.32元存在16%的下行空间。主要风险包括销量增长高于预期,成本控制好于预期。
與預測不一致的方面:廈工於8 月27 日公佈了2012 年上半年業績;收入/淨利潤分別為人民幣43.28億/2.97 億元,同比下滑39%/36%,佔我們2012 全年預測人民幣88.79 億/4.77億元的49%/62%。
要點:1) 上半年毛利率從去年同期的17.6%下降2.7 個百分點至14.9%,符合我們2012 年毛利率為14.8%的預期,主要原因是公司側重點轉向小型產品。經營利潤率為4.0%,也符合我們預測的4.4%,但較去年同期水平下滑了4.0 個百分點,原因是銷售管理費用率從去年同期的9.1%上升至10.5%;2) 廈工通過減持興業證券股份(售出2,850 萬股)實現投資收益人民幣2.85 億元,佔税前利潤的81%。目前公司僅持有興業證券股票1,030 萬股,意味着未來投資收益潛力有限;3) 廈工的應收賬款從2011 年的人民幣33 億元上升49%至49 億元,一定程度上造成上半年經營現金流為負的8.08 億元(而去年同期為負7.19 億元);4)截至6 月30 日,公司現金餘額為人民幣5.18 億元;公司於6 月份發行債券15億元,並計劃在股市進行增發,募集不超過人民幣15 億元主要用於資本開支。
投資影響:我們重申對該股的賣出評級,並將2012/13/14 年每股盈利預測從人民幣0.60/0.65/0.82 元下調11%/16%/16%至0.53/0.54/0.68 元,以反映銷售管理費用上升所導致的利潤率假設的下調,此外我們將基於 Director’s Cut 的 12 個月目標價格從人民幣5.8 元下調9%至人民幣5.3 元,較8 月29 日的收盤價人民幣6.32元存在16%的下行空間。主要風險包括銷量增長高於預期,成本控制好於預期。
