2010年一季度,魯抗醫藥繼續保持良好勢頭。單季度收入5.88億元,同比增長19.23%,淨利潤4727萬元,同比增長855%,超過2009年全年。 與市場普遍印象不同,公司業務以製劑爲主,銷售改爲事業部制,投入持續增加。09年製劑收入佔比48%,毛利佔比70%。09年製劑業務改爲事業部制,10年一季度銷售投入同比增加73%。公司21個製劑品種進入《國家基本藥物目錄》,佔製劑總收入的74.44%,受益於政策,放量顯著;新品種如羅格列酮、頭孢呋辛酯混懸劑各具特色,具備快速增長的基礎。 調整結構是公司原料藥業務的最大機遇。公司重要原料藥產品包括:7-ACA、大觀黴素、半合成青黴素。09年10月公司7-ACA酶法工藝貫通,在國家加強對化學法監管的背景下,公司產品量價齊升;同時努力調整半合成抗生素產品結構,美洛西林、阿洛西林等超廣譜青黴素比重加大;大觀黴素則受益於普強公司停產出現的供給缺口。 公司完成對魯抗集團獸用資產的收購,在獸藥領域地位不斷增強。公司泰樂菌素爲國內第一品牌;色氨酸爲國內霸主,是國內僅有的兩家企業之一,也是唯一出口企業。在收購併有效整合後,獸藥業務前景廣闊,增長可期。 風險因素:隨着酶法7-ACA廠商增多和產量放大,價格或有下行風險;(2)製劑銷售若不及預期,將影響公司業績盈利預測、估值及投資評級:我們預測公司2010-2012年EPS爲0.35、0.46、0.58元。預測前提爲:前提是:(1)10年製劑業務增幅達到39%;(2)7-ACA全年均價達到850元;(3)獸藥業務繼續整合,盈利能力釋放。考慮到公司的行業市場地位、業績增長速度,基於10年業績,給予35倍估值,目標價12.25。首次給予“買入”評級。