2011年,公司實現營業收入119.92億元,同比增長15.51%;營業利潤6.48億元,同比減少7.89%;歸屬母公司所有者淨利潤5.73億元,同比減少7.16%;實現攤薄後每股收益0.72元。 公司2011年度分配預案爲每10股派現1元(含稅)。 單季度來看,公司四季度營業收入爲25.38億元,同比減少17%,環比回升了9.55%;營業利潤爲2,257萬元,同比減少67.77%;歸屬母公司所有者淨利潤3,725萬元,同比減少60.88%,單季度EPS僅爲0.05元。 收入增速回落,盈利能力下滑。公司主營業務爲裝載機、挖掘機、叉車等工程機械產品。2011年,受工程機械行業景氣度下降影響,公司收入增速逐漸回落,全年增長15.51%,低於預期;綜合毛利率下滑了1.73個百分點,爲15.34%。其中,整機銷售實現收入85.64億元,同比增長6.53%,毛利率爲19.99%,同比下滑0.8個百分點;配件銷售及其他實現收入31.68億元,同比增長47.81%,毛利率爲2.95%,同比下滑0.21個百分點。 另一方面,期間費用率上升至10.52%,公司盈利能力有所下降。 投資收益增厚公司業績。2011年四季度,公司綜合毛利率下降至10.74%,同時,期間費用率上漲至13.58%,與毛利率出現倒掛,使得公司主業實際出現虧損。公司通過出售935萬股興業證券股票,獲得投資收益1億元,增加公司淨利潤約8,500萬元,增厚EPS0.11元,使得公司四季度實現EPS0.05元。由於工程機械行業下游需求尚未明顯恢復,公司主業依然面臨較大挑戰,盈利及現金流均面臨較大壓力。公司一季度再次減持810萬股興業證券,預計增加一季度淨利潤6,570萬元,我們預計公司或將擇機繼續適當減持股票獲取投資收益。 募集資金低於計劃,資金缺口仍有待解決。公司非公開發行已於日前完成,由於12.98元/股的增發價大大高於公司目前股價,僅控股股東廈門海翼集團認購1,926萬股,募集資金2.5億元,佔計劃募集資金的11.55%,低於預期。由於公司流動資金需求較多,短期借款大幅增加,導致利息支出大幅增加,財務費用同比增長293.29%,達到1.52億元。爲了保證公司經營需求,並繼續推進增發項目建設,公司今年仍有56億元的新增資金需求,預計公司將通過自籌資金、銀行貸款或募集資金等多種方式解決資金缺口。預計公司財務成本將進一步增加,並有再次進行股權融資的需求。 裝載機龍頭地位穩定,挖掘機尚待發力。公司是國內裝載機龍頭企業,2011年國內裝載機累計銷量實現24.66萬臺,同比增長13.85%,公司以4.01萬臺的銷量繼續穩居行業第三。受益於我國“十二五”期間基建投資規模增加,以及挖掘機進口替代進程不斷深入,挖掘機將是增長最快的工程機械產品。2011年我國挖掘機實現銷量17.76萬臺,同比增長6.50%,公司銷量爲4,253臺,增速爲33.49%,高於行業水平。技改項目完成後,公司將形成1.5萬臺的挖掘機生產能力,涵蓋4t~50t級系列履帶液壓挖掘機。未來3年挖掘機產能不斷釋放,將成爲公司未來主要看點之一。 盈利預測與投資評級:我們認爲今年工程機械行業將呈現前低後高的增長態勢,全年增速爲10%左右,公司全年業績有望實現小幅增長,預計公司2012-2014年EPS分別爲0.81元、0.97元和1.21元,對應9.64元的最新收盤價的市盈率分別爲12倍、10倍和8倍,維持“增持”投資評級。 風險提示:宏觀經濟大幅波動;市場競爭加劇;鋼材價格大幅波動。