投资要点
公司2011年业绩低于市场预期:2011年3月12日发布年度业绩报告,公司2010年实现营业收入21.96亿元、营业利润1.35亿元,归属母公司净利润1.30亿元,同比分别增长10.63%、280.22%和244.89%,公司2010年整体毛利率为21.56%,高出2009年5.21个百分点,导致利润增速远高于收入增速;公司2010年实现EPS为0.22元,低于市场整体预期;
从分产品来看,公司低于市场预期的主要原因为:
1、整个抗生素制剂销售增速比我们之前预测的20%低了近8个点,虽然公司通过产品结构调整使产品毛利率提升了0.3个百分点,但是依然低于行业平均增速;随着国家对抗生素乱用行为的控制我们推测未来制剂业务增速大幅提升的可能性较小,预计增速将保持在15%左右;
2、在半合成原料药方面基本符合我们预期,也是公司2010年业绩增度达到244%的主因,其中主要是受益7-ACA价格的持续高位以及公司实现酶法后带来的成本大幅降低所致,2010年半合成原料药毛利率达到12.20%,同期2009年只有0.34%,我们预计2011年7-ACA价格会有所下滑,同时随着燃料成本的上升公司该板块业务毛利率有下滑风险,虽然公司2010年四季度进行了7-ACA扩产,但预计对整体毛利增厚有限,我们预计2011年7-AC 价格会在750-800元的区间波动,毛利率毛利率可能下滑到20%一下,但由于公司四季度扩产因素我们预计毛利增速约在40%左右;
3、兽用抗生素基本和我们前期预测的15-20%增速基本一致,同时毛利率近三年持续攀升,2010年比2009年高出3个百分点,随着市场的不断规范我们预计未来毛利率还有提升空间,预计未来兽用抗生素增速依然会保持在15-20%区间;
从产品来看,目前泰乐菌素市场紧缺,生产厂家大部分没有现货,而且订单已经排满,最早要到三四月份才有现货,从以往情况看,每年冬季至春季换季节时,需求增长,价格会有所变动。公司是目前国内最大的泰乐菌素生产厂家之一, 2011年公司泰乐霉素系列产品产能有800吨,价格上升有望带动兽用抗生素整体毛利率的提升,预计2011年毛利率有望达到20%;
在战略上,公司从2010年开始调结构、转方式,把消耗高、优势弱、与市场对接差的产品退出生产,调整安排高科技含量、满足患者用药需求的产品投产。主导产品青霉素类半合成药品、头孢类抗生素从中间体到原料药、制剂都自成体系,逐步增强了自身竞争优势。同时为实现市场上的强强联合,公司还与上海医药、南京医药、国药控股、湖北九州通等国内医药商业前20强建立起了工商战略合作伙伴关系,使战略合作业务比重占到30%以上,有效的带动了抗生素业务的快速发展;我们预计合作优势有望在2011年的到进一步的体现;
从单季度来看,四季度公司实现收入5.79亿元,同比增长4.51%,环比增长13.65%,实现EPS 为0.05元,由于公司四季度计提了1688万元,因此间接拉低了四季度净利润水平。由于抗生素我们预测公司一季度依然能够享受行业周期优势,预计EPS有望达到0.1元;
我们维持前期公司盈利预测,预计公司2011-13年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.04亿元和2.43亿元,同比分别增长31.94%、19.38%和19.24%,对应2010-12年EPS 分别为0.29元、0.35元和0.42元:我们维持目标股价合理区间为8.12元—9.28元,继续维持“持有”的投资评级。
投資要點
公司2011年業績低於市場預期:2011年3月12日發佈年度業績報告,公司2010年實現營業收入21.96億元、營業利潤1.35億元,歸屬母公司淨利潤1.30億元,同比分別增長10.63%、280.22%和244.89%,公司2010年整體毛利率為21.56%,高出2009年5.21個百分點,導致利潤增速遠高於收入增速;公司2010年實現EPS為0.22元,低於市場整體預期;
從分產品來看,公司低於市場預期的主要原因為:
1、整個抗生素製劑銷售增速比我們之前預測的20%低了近8個點,雖然公司通過產品結構調整使產品毛利率提升了0.3個百分點,但是依然低於行業平均增速;隨着國家對抗生素亂用行為的控制我們推測未來製劑業務增速大幅提升的可能性較小,預計增速將保持在15%左右;
2、在半合成原料藥方面基本符合我們預期,也是公司2010年業績增度達到244%的主因,其中主要是受益7-ACA價格的持續高位以及公司實現酶法後帶來的成本大幅降低所致,2010年半合成原料藥毛利率達到12.20%,同期2009年只有0.34%,我們預計2011年7-ACA價格會有所下滑,同時隨着燃料成本的上升公司該板塊業務毛利率有下滑風險,雖然公司2010年四季度進行了7-ACA擴產,但預計對整體毛利增厚有限,我們預計2011年7-AC 價格會在750-800元的區間波動,毛利率毛利率可能下滑到20%一下,但由於公司四季度擴產因素我們預計毛利增速約在40%左右;
3、獸用抗生素基本和我們前期預測的15-20%增速基本一致,同時毛利率近三年持續攀升,2010年比2009年高出3個百分點,隨着市場的不斷規範我們預計未來毛利率還有提升空間,預計未來獸用抗生素增速依然會保持在15-20%區間;
從產品來看,目前泰樂菌素市場緊缺,生產廠家大部分沒有現貨,而且訂單已經排滿,最早要到三四月份才有現貨,從以往情況看,每年冬季至春季換季節時,需求增長,價格會有所變動。公司是目前國內最大的泰樂菌素生產廠家之一, 2011年公司泰樂黴素系列產品產能有800噸,價格上升有望帶動獸用抗生素整體毛利率的提升,預計2011年毛利率有望達到20%;
在戰略上,公司從2010年開始調結構、轉方式,把消耗高、優勢弱、與市場對接差的產品退出生產,調整安排高科技含量、滿足患者用藥需求的產品投產。主導產品青黴素類半合成藥品、頭孢類抗生素從中間體到原料藥、製劑都自成體系,逐步增強了自身競爭優勢。同時為實現市場上的強強聯合,公司還與上海醫藥、南京醫藥、國藥控股、湖北九州通等國內醫藥商業前20強建立起了工商戰略合作伙伴關係,使戰略合作業務比重佔到30%以上,有效的帶動了抗生素業務的快速發展;我們預計合作優勢有望在2011年的到進一步的體現;
從單季度來看,四季度公司實現收入5.79億元,同比增長4.51%,環比增長13.65%,實現EPS 為0.05元,由於公司四季度計提了1688萬元,因此間接拉低了四季度淨利潤水平。由於抗生素我們預測公司一季度依然能夠享受行業週期優勢,預計EPS有望達到0.1元;
我們維持前期公司盈利預測,預計公司2011-13年歸屬母公司淨利潤分別為1.71億元、2.04億元和2.43億元,同比分別增長31.94%、19.38%和19.24%,對應2010-12年EPS 分別為0.29元、0.35元和0.42元:我們維持目標股價合理區間為8.12元—9.28元,繼續維持“持有”的投資評級。