報告起因:2009年11月6日,我們對濟寧魯抗醫藥進行了調研,就公司的基本情況與公司高管進行了深入交流。 投資要點: 公司情況。公司是中國內地傳統的老四大抗生素生產基地之一,是目前國內唯一擁有半合抗三大母核完整生產鏈的企業。主導產品青黴素類半合成藥品、頭孢類抗菌素從中間體到原料藥、製劑都自成體系,具有明顯的規模競爭優勢。目前獸藥業務增長較快,成爲公司產品構成的重要組成部分。公司產品還遠銷40多個國家和地區,未來發展前景良好。 09前三季度營業利潤和淨利潤均大幅下滑。2009年前三季度公司實現營收14.31億元,同比增長8.04%,實現營業利潤1662萬元,同比下降42.83%,實現淨利潤1728萬元,同比下降38.72%。公司產品的基本原料是糧食,受農產品價格影響,公司產品毛利率下降2.81個百分點,爲13.84%。同時公司新產區的開工建設,新建工程同比增加42.25%,新項目有望明年七月投產;公司同期應繳稅費比期初增加179.34%,導致公司整體淨利潤大幅度下降。 內部整合完成,四塊重點將爲發展目標。公司從08開始對產品和結構進行調整,定位公司以後分發展分爲四個主要板塊,分別爲原料藥板塊、製劑板塊、獸藥板塊和環保板塊。整合後製劑增長保持最爲穩定,每月能達到10-20%的增長速度,同時冬季爲製劑的銷售旺季,因此四季度有望大幅增長,達到40%。 投資建議:預計2009--2011年的EPS分別爲0.036元、0.071元和0.152元;對應PE分別爲183.72倍、94.10倍和43.98倍,給予“中性”的投資評級。