事件 2013年1月17日晚,公司發佈公告:大股東寧波城投與崑崙信託簽訂《提前回購協議書》,提前分批次回購由《崑崙信託·寧波城投應收款轉讓集合資金信託計劃之債權轉讓及回購合同》所涉及的崑崙信託對於寧波富達的債權;同時寧波城投與崑崙信託簽訂《崑崙信託·天一財富七號單一資金信託之債權轉讓及回購合同》,約定崑崙信託受讓寧波城投對寧波富達10億債權,約定回購時間爲24個月,資金使用成本爲9.6%。 點評 協議轉換,節省財務費用約6800萬 公告中關於債務轉讓償還協議的轉換,簡而言之,就是原先1個“3年期的金額爲10億元、利率爲13%”的債務協議轉變爲1個“1年期的金額爲10億元、利率爲13%”的債務協議加上1個“2年期的金額爲10億、利率爲9.6”的債務協議。通過上述協議轉換,一個重要的結果是資金使用成本降低了,即有13%下降到9.6%,如果協議正常履行,公司能夠節省財務費用約6800萬元。 債務轉讓償還協議,一種融資的安排 我們認爲,大股東寧波城投與崑崙信託的債務轉讓償還協議無論是轉換之前還是之後,對公司而言都是一種融資安排,即一種間接的信託融資安排。同時,無論是轉換之前的13%資金使用成本,還是轉換之後的9.6%資金使用成本,均與當時信貸環境下的資金成本相匹配,從一定角度看,上述資金成本並不高。 12年銷售回款近30億,資金鍊穩健 依據寧波透明售房網和餘姚房地產信息網的相關數據,我們初步測算得出,公司2012年商品房銷售金額約29.5億元(截止時間爲2013年1月15日),其中青林灣項目約爲23.1億元、東城名苑項目約爲6.3億元。我們認爲,近30億元的銷售收入,結合大股東寧波城投對於公司資金支持的承諾,公司資金鍊穩健。 維持“買入”投資評級 我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.58元、0.82元和1.09元,對應的動態PE分別爲11.7倍、8.3倍和6.3倍,維持公司“買入”的投資評級。