投資要點： 廣州國有房地產開發企業，大股東項目資源相對豐富 珠江實業是廣州市成立最早的房地產綜合開發企業之一，廣州國有骨幹房地產開發企業。大股東爲廣州珠江實業集團，20多年來，房地產開發總面積超過200萬平方米，酒店物業經營管理總面積達200多萬平方米。 業績儲備豐富，預計2010年淨利潤同比增長54.2%公司未結算項目分佈在廣州和長沙，項目地段優越，合計建築面積約63.22萬平方米，預計可爲公司未來7年貢獻銷售收入43.31億元，稅後淨利潤4.26億元，每股收益2.28元，分別爲07年同類指標的12.72，13.83和13.83倍。因此，公司業績儲備豐富，但預計將於2010年後實現。公司房地產項目將受惠廣州房地產市場的率先回暖，預計08、09年將分別結算4.4和4.4萬平方米，結算收入分別爲2.2和3.2億元。按照目前的銷售及開發情況，2010年以後公司房地產項目將進入結算高峰期。 合理股價6.5元/股 預計，珠江實業2008和2009年歸屬於母公司所有者淨利潤分別爲2473.83和2153.06萬元，每股收益分別爲0.13和0.12元，2010年公司淨利潤將環比增長54.2%，業績高增長將在2010年以後。從PE 角度來看，公司估值水平偏高。考慮到公司業績的實現期限及資產的盈利能力，給公司1.5倍的PB，相應股價爲6元/股，同時依據現有房地產開發項目估算，公司重估每股淨資產爲6.51元，目前股價基本合理。給予中性評級。 風險提示宏觀經濟的不確定性以及珠江新城項目的銷售和結算情況將影響公司09年業績的實現。另外，公司三費率較高，融資渠道較爲單一，隨着開發項目的增多，資金需求將增強。短期資金壓力較小。