投資要點 事件:中源協和公告2014年報和2015年1季報。 點評: 2014年業績符合我們預期。公司2014年收入4.77億元,同比增長32%,股東淨利潤3546萬元,同比增長392%,EPS0.10元,符合我們之前預期,也完成了股權激勵行權要求。前3季度有非經常性損益3119萬元,而年報已經沒有多少非經常性損益,我們在20150106已經對公司業績預告做出點評,估計主要原因是投資股票的虧損:3季度末時,公司分別持有華儀電氣449.55萬股和新綸科技353萬股,而兩者股價去年第4季度已經分別跌去0.92元(下跌8.4%)和5.26元(下跌24.7%),計算可得第4季度股票投資虧損約2270萬元。無利潤分配。 幹細胞存儲業務穩健增長。2014年存儲業務收入3.6億元,同比增長27.4%,毛利率提升3個百分點,主要是通過生命銀行卡加強市場推廣和價格調整;其中,幹細胞存儲份數同比增長12%,其中臍帶間充質幹細胞份數增長8.7%,造血幹細胞份數增長19.3%,增長穩健。 胎盤幹細胞和脂肪幹細胞份數下降,但兩者基數較小,影響不大。細胞培養業務收入3115萬元,同比增長70.5%,基因檢測業務(主要是腫瘤高風險、免疫力綜合評定等)收入3687萬元,同比增長30.9%。 2015年1季度收入同比增長72%,主要原因是並表執誠生物;1季度淨利潤1.6億元,主要是股票投資收益6583萬元和公允價值變動8347萬元,剔除之後,1季度扣非淨利潤1135萬元,同比增長339%。 看好公司成爲基因技術整合平台。公司多年經營構建的存儲庫,已經成爲公司的核心優勢:一方面,公司全國佈局存儲庫,擁有大量細胞資源,無論是自身研究還是臨床使用,這些細胞資源都是公司的巨大寶庫;另一方面,在幹細胞領域的多年經營,使公司樹立了較強的細胞、基因領域的專業形象,爲將來的併購、業務擴張提供良好基礎。 目前細胞治療、基因檢測等行業,在國內都是處於快速發展階段,而這些行業在國內都暫無整合者。政策上,衛計委必將對這些行業實施監管,行業將重新洗牌。公司藉助資本力量和上市平台,最有望成爲整合平台。 風險提示:併購低於預期;行業事故導致政府整改;股市調整風險。 業績預測和評級。我們維持預計2015~2016年扣非EPS分別爲0.38/0.81元,預計2017年EPS爲1.03元。公司股價自我們20141211發佈深度報告以來已經翻倍,估值不低,考慮到公司是A股較爲稀缺的幹細胞、基因概念股,我們維持推薦評級。