銷售收入基本符合預期:公司2009 年銷售收入77.3 億元,略高於我們預期的76 億元。公司PC 業務收入65 億元(我們預期爲62 億元),同比增長6.24%。PCB 業務收入12 億元,同比增長15.36%,低於我們的預期的13.6 億元。 PC 業務毛利率低於預期,拖累公司業績:公司PCB 業務毛利率21.8%,基本與我們預期的22%一致。PC 業務毛利率爲4.99%,低於我們預期的6%。由於PC 業務營業收入佔比高達84%,過低的毛利率拖累公司整體業績。 三項費用率保持穩定:2009 年三項費用率爲6.77%,與2008 年基本持平。其中,管理費用率2.91%,下降0.43 個百分點,財務費用率0.99%,下降0.1 個百分點,營業費用率2.87%,提高0.54 個百分點。營業費用的提高主要因爲公司PC 業務爲了逆市擴大市場份額而加強了宣傳及銷售力度,預計未來兩年營業費用有望保持平穩。 四季度表現較好,業績好轉趨勢顯現:公司4 季度實現銷售收入20.1億,同比增長20%,綜合毛利率達到10.33%,爲最近6 個季度最好表現。作爲對比,公司3 季度綜合毛利率僅爲4.56%,主要原因是公司爲了維持逆市中的PC 出貨量而降低了前幾批次中電腦下鄉的平均售價。 從我們了解的情況,電腦下鄉後續批次的報價已經有所上升。因此,我們認爲公司4 季度業績好轉是兩塊業務共同作用的結果,結合我們對PCB 行業的判斷,我們對公司2010 年業績好轉的趨勢較爲樂觀。 主要假設:我們看好未來兩年PCB 行業的發展趨勢,認爲PCB 業務毛利率穩中有升,預計2010 年至2012 年PCB 業務毛利率分別爲24%、25%、24%。對公司的PC 業務,我們認爲最壞的時期可能已經過去,而且隨着筆記本佔比的逐步提高,PC 業務的毛利率有望走高,預計2010 年至2012 年其毛利率分別爲5.3%、5.5%、5.5%。 盈利預測與投資建議:預計公司2010-2012 年EPS 分別爲0.12 元、0.17元、0.21 元,我們認爲公司兩塊業務特點不同,不能簡單採用市盈率估值,具體業務拆分及估值討論請參見我們之前的報告《方正科技:PCB順勢擴產,PC 觸底回升》。我們認爲公司看點在於業績反轉趨勢確立,同時受益於PCB 行業2010 年的投資機會,維持“推薦”評級。