方正科技11月3日公佈2008年三季報業績。公司2008年前三季度實現營業收入60.00億元，同比下滑了1.95％；實現毛利5.36億元，同比下滑3.16％；實現營業利潤1.23億元，同比下滑了28.92％；實現歸屬母公司所有者淨利潤9401萬元，同比下滑了34.56％，基本EPS 爲0.05元。從第三季度單季來看，公司收入2.01億元，同比和環比分別增長了3.98％和16.76％；毛利同比和環比分別增長了15.91％和12.87％；歸屬母公司所有者淨利潤134萬，同比和環比下滑了97.53％和97.14％。公司前三季度業績收入同比下滑，主要原因在於PC 業務收入同比有所下滑，PCB 業務收入有所增長，綜合兩者的結果使公司營業總收入下滑的情況下，毛利率同比提高了1.13個百分點。第三季度收入同比略有增長，淨利潤(均指歸屬母公司淨利潤)大幅下降的主要原因在於銷售費用、財務費用大幅提高。 第三季度收入基本持平，PCB 業務貢獻明顯。公司主營業務收入主要來自於PC 業務（約佔總收入的86%）、PCB 業務（約佔總收入的12%）、辦公室用品業務（佔比不到1%）。我們估計前三季度PC 業務同比下滑了7%左右，PCB 業務同比增長了63%。報告期內，全球經濟下滑以及中國經濟增長放緩，消費需求呈現下滑的趨勢，促使國內PC 市場增長趨緩，PC 市場競爭非常激烈，導致公司PC 銷量收入有所下滑。筆記本業務在PC 行業比重加大，但筆記本業務目前在公司銷售量中佔比較少，公司正在加強筆記本業務的投入。PCB 業務的增長主要來自於公司珠海方正科技PCB 產業園逐步投產，新生產線的投入，利潤率較高的HDI 產品比重提高。考慮到國內PCB 需求增速放緩的因素，我們預計今年公司PCB 業務增速仍將達到50%以上。 PCB 業務提升產品綜合毛利率。前三季公司產品綜合毛利率達9.57％，同比增長了13.35%。我們認爲其中PC 業務毛利率小幅下降，PCB 業務毛利率保持穩定，但PCB 業務比重增加提高了綜合毛利率水平。我們認爲公司PC 下滑主要原因均是產品價格下降。由於PC 行業集中度趨於提高，公司目前的競爭地位可保證其今後幾年毛利率不至於大幅下滑。從長期來看，PCB 產品價格呈現下降趨勢，但是隨着毛利率較高的HDI 產品在PCB 業務中的比重持續上升，我們預計公司PCB 業務毛利率的下滑將得到遏制，甚至有可能出現小幅上升，考慮到折舊成本的上升，提升空間亦不會很大。 費用控制有待加強。第三季度，公司銷售費用和管理費用同比提高了206%、7.43%，前三季度同比提高了26.99%、29.16%，增速遠遠超過收入增長。銷售費用大幅增長主要因爲公司加大市場渠道建設和市場宣傳力度，加強了對筆記本的投入。 我們認爲銷售費用增長過快，需要公司合理安排資源分配，制定更加有效的費用計劃。前三季度管理費用大幅提高系新建HDI 廠投入生產以及其他運營費用增加所致。前三季度，公司財務費用同比提高了71%，主要原因在於PCB 生產規模的擴大，加大了對流動現金和設備採購資金的需求，報告期內，公司短期負債增加了3.96億元，達到10.91億元，長期負債增加了1.95億元，達到1.96億元，最終導致利息支出大幅提高。 維持“中性”評級。我們預計公司2008年至2010年EPS 分別爲0.082元、0.103元和0.122元。鑑於國內PC 行業趨於成熟，而公司PCB 產能的釋放尚存不確定性，我們維持“中性”的投資評級。 主要不確定性。PC 行業競爭依然激烈；HDI 的投產進程可能會慢於預期；PC 業務和HDI 業務都將面臨市場需求下滑的危險。