PCB 業務是公司利潤主要來源。預計2009年公司PC 業務收入約62億,PCB 業務收入約13.6億。PC 業務毛利約6%,扣除費用後對公司淨利潤的貢獻有限。PCB 業務毛利率約22%,銷售毛利約3億,毛利佔比約45%,是公司主要利潤來源。 PCB 業務受行業景氣度上升與產品結構優化的雙重驅動。我們在超聲電子的深度報告中已經指出PCB 行業景氣度步入上升通道。公司PCB產品以HDI、背板爲主,預計2009年銷售收入分別佔PCB 業務收入的55%、25%。珠海HDI 二期項目仍在擴建,預計2011年HDI 產能可達60萬平米,其中二階HDI 產能約30萬平米,產品結構有望進一步優化。 PC 業務存在改善空間。我們認爲未來兩年國內PC 市場有望走出低谷,公司是國內少數幾家擁有全國營銷網絡的PC 廠商之一。營銷渠道的繼續下沉、擴大PC 選配件及收費售後服務、加強筆記本業務等措施將有助於公司PC 業務的發展。 盈利預測及估值。我們對公司PCB 業務進行了拆分測算,預計PCB 業務2009-2011年EPS 分別爲0.07、0.10、0.14元,而公司整體EPS 爲0.09、0.13、0.19元。我們認爲公司PC 業務適宜採用市銷率估值法,得出2010年PC 業務市值約33.2億元,對應每股價值1.93元。公司PCB業務以2010年30倍市盈率計算估值區間在3-3.3元。綜上,我們認爲公司合理估值區間在4.93-5.23元,首次給予“推薦”評級。