投資要點: 業績回顧:報告期內,公司實現營業收入10.95億元,同比增長6.42%;實現稅後核心營業利潤73.73百萬元,同比增長27.94%,增速比去年同期放緩10.15個百分點;實現稅後營業利潤74.42百萬元,同比增長10.22%,增速比去年同期放緩41.04個百分點;實現歸屬於母公司股東的綜合收益75.99百萬元,同比增長11.17%,增速增速比去年同期放緩43.28個百分點;每股綜合收益爲0.31元。 從盈利能力來看:經營負債槓桿的作用爲正,財務槓桿的作用爲負,但是兩者的作用力度都不大,股權收益率主要是由經營資產收益率來貢獻;公司的銷售利潤率處於較低的水平,08年以後逐漸有所提高;淨經營資產週轉率也明顯低於典型值,並且提高的很緩慢。公司的淨經營資產近年來下降的較快,所以淨經營資產週轉率的緩慢提高實質上反映了公司的銷售收入增長緩慢。 從增長能力來看:公司的剩餘收益和剩餘營業收益均爲負值,但呈現出逐年增加的趨勢,主要是由股權收益率和淨經營資產收益率的不斷提高貢獻的;股權收益率的變化主要是由於淨經營資產收益率的提高貢獻的;財務槓桿是主要的負面因素,且負面影響力度越來越大,而淨經營資產收益率的變化主要是由於核心利潤率的提高貢獻的;淨財務負債的變化是近幾年股東權益變動的主要原因,而且從作用力度上來說是逐漸增大的;淨經營資產在09年出現了大幅減少,公司未來應加大對經營資產的投入,只有這樣才能更好的爲股東創造價值。 盈利預測和估值。根據對公司經營狀況和財務狀況的分析,預期其2010年到2012年經調整後的的每股綜合收益分別爲0.37元、0.38元和0.51元,對應的槓桿遠期市盈率分別爲32.03倍、26.76倍和23.92倍;對應的槓桿市淨率分別爲2.67倍、2.83倍和3.29倍。剩餘營業收益(ReOI)模型給出的公司2010年末的每股價值約爲12.26元,結合敏感性分析,我們認爲公司目前的股價較爲合理,給予公司“中性”的投資評級