公司中報業績符合預期。公司2010 年上半年實現營業收入6.25 億元、淨利潤0.58 億元,分別同比增長27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合預期(我們對公司中報EPS 的預測爲0.32 元)。 受益於經濟高景氣度,公路客運業務快速增長。公路旅客運輸業務上半年實現營業收入4.78 億元,同比增長29%,收入佔比75%以上、毛利佔比80%以上,仍是最主要的業績來源。上半年整體經濟景氣度上行的情況下,全國公路客運週轉量增速達到了10%左右;公司地處GDP 增速較高的江西省,其業務量的增長也快於全國平均水平。(1)上半年公司完成公路客運量1984 萬人次、客運週轉量22.69 億人公里,分別同比增長24%和15%;(2)平均運距114 公里,同比下降7%,不斷縮短的運距反映出在日益激烈的公鐵競爭中公路客運正逐漸轉向短途的趨勢(尤其是新收購的吉安、萍鄉等二級客運公司主要以省內短途運輸爲主);(3)平均票價上升了12%,一方面反映經濟復甦對定價的正面影響,另一方面責任經營合同的重新落實也有效地提升了公司收益。 燃料費用大漲導致公路業務毛利率普降,非經常性損益來彌補。由於上半年國內柴油零售價格同比平均上漲了30%以上,導致公司的公路客運和貨運業務毛利率均有所降低。其中,客運業務毛利率下降了2.7 個百分點、貨運業務毛利率下降了25 個百分點。然而客運補貼和舊車處置收益上半年同比增長了1倍,一定程度上緩解了毛利下降帶來的負面影響。 維持盈利預測和增持評級。我們維持對公司10-12 年的盈利預測0.60、0.65和0.73 元,動態市盈率分別17、16 和14 倍;受益於區域經濟發展,公司未來的業績將保持平穩增長;持續的跨區域收購行爲將給公司帶來超預期的發展;我們對公司仍然維持增持評級。