摘要: 公司業績“明升暗降”:公司2010年實現營業收入76.3億元,同比增長26.96%,較2009年增速有所下降,全年實現歸屬上市公司淨利潤6.19億元,同比增長5.57%,實現基本每股收益0.53元,較2009年同比下降了5.58%。公司2010年綜合毛利率16.36%,較2009年下降近3%,是公司淨利潤增速低於營業收入增速的主要原因。 公允價值收益與股權投資收益支撐公司業績:在公司2010年歸屬上市公司淨利潤中,巨力索具(002342)公允價值收益貢獻佔41.37%,天威英利股權收益貢獻佔33.76%,而公司2010年扣除非經常性損益後歸屬上市公司淨利潤爲2.98億元,僅佔比24.82%,同比降低42.74%。公司變壓器業務毛利大幅下降以及新能源業務虧損是導致扣除非經常性損益後歸屬上市公司淨利潤急劇下滑的主要原因。 變壓器業務受益特高壓建設,將逐步復甦:按照“十二五”期間國家在特高壓電網建設方面投入3185億元。公司有望得到其中超過200億元的訂單,平均每年接近50億元,相當於2009年全年收入的70%以上。公司在特高壓項目方面是否能夠有所斬獲將對公司變壓器業務是否能夠重新煥發活力起到至關重要的作用。 新能源是否能夠扭虧,對公司發展至關重要:從公司新能源具體業務來看,風力發電設備2MW 機組成功下線,但從單機容量上來看仍較小。光伏相關業務是公司新能源業務的亮點,從優勢上來看公司目前在光伏方面產業鏈非常完整,但從劣勢上來看,公司四川硅業產量仍相對較小,而且公司薄膜太陽能電池業務着力突破光伏建築一體化以及光伏農業大棚等業務目前在應用上上存在一定障礙。另外,天威英利的業績好壞,對公司業績也將產生重要的影響。 盈利預測與估值:公司在特高壓電網建設方面的收益是確定性較強的,同時我們對公司新能源業務給予謹慎樂觀的態度。我們預計公司2011、2012、2013年EPS分別爲0.477元、0.692元和0.923元,對應動態市盈率分別爲48.47倍、33.4倍和25.04倍。考慮到目前公司股價明顯偏高,暫時給予公司中性的投資評級。 風險提示:1、公司新能源業務未能實現扭虧爲盈;2、公司特高壓中標低於預期;3、國際光伏市場不景氣。