事件描述:近期,我們對公司進行了電話調研,主要就公司經營情況、可轉債募集資金投資項目等問題與公司董秘進行了交流。 評論: 1.焊材行業回暖支撐業績。 公司是國內焊接材料行業的龍頭企業,國內市場佔有率接近18%。公司產品廣泛應用於航天航空、橋樑、船舶、建築等國家基礎設施建設和重大專項工程項目。 焊接材料行業與國家經濟緊密相關,與鋼材消耗量呈強相關性,全世界鋼材產量的50%以上需要通過焊接加工製成產品。2009 年上半年,在國家投資的拉動下國內經濟持續回暖,鋼材表觀消費量逐月環比增長,帶動了焊接材料行業的回暖,公司上半年實現每股收益0.33 元,超出市場預期。 目前,國內市場仍是公司產品的主要市場,隨着國內經濟的復甦,焊材行業將會繼續回暖,公司業績得以支撐。 2.產品結構優化推升利潤。 公司主要產品爲焊條、焊絲,其在收入中佔比分別爲69%、31%。 1)在焊條方面,公司的主要策略是在現有產能的基礎上實現產品結構調整,增加高附加值產品的生產。目前公司焊條產能達25.65 萬噸/年,其中特種焊條產能爲7.15 萬噸/年,近幾年公司焊條產能利用率在90%左右,產能釋放較爲充分,基本可以滿足市場需求。而隨着特種焊條等高端產品佔比提升,焊條產品的綜合毛利率將會繼續提升。 2)在焊絲方面,公司焊絲產品仍是以普通焊絲爲主,由於普通焊絲市場競爭激烈,產品毛利率一直較低。 目前,公司正在積極開展高附加值的藥芯焊絲業務。預計藥芯焊絲的擴能增產將會增加焊絲毛利率的上升空間,實現公司增收增利的雙贏。 產品結構優化,增加高端產品,是我國焊接材料行業發展的趨勢,公司具有強大的研究實力,將會在行業升級調整中受益,推升利潤空間。 3.藥芯焊絲達產將形成新的利潤增長點。 2009年9月初,公司發行2.65億元可轉債,募集資金用於新增4萬噸藥芯焊絲技術改造項目。 藥芯焊絲是新一代高技術焊接材料,它集中了焊條和實心焊絲的優點,市場需求量在逐年增加。2008年底公司已經建成1萬噸藥芯焊絲生產線,並且已經在2009年上半年體現了部分經濟效益。2009年1-6月,公司焊絲產品綜合毛利率同比環比均明顯提升,主要原因就是藥芯焊絲銷售佔比提升。 公司的藥芯焊絲產品仍處於供不應求,產能不足的狀態。此次,募集資金新增藥芯焊絲產能,將改善產能不足問題,給公司帶來新的利潤增長點。 目前,公司正在建設新增的1萬噸藥芯焊絲生產線,預計2009年底可建成,到時公司藥芯焊絲產能將達到2萬噸/年。 在藥芯焊絲生產方面,公司技術水平已較爲成熟,半年左右時間便可建成1萬噸藥芯焊絲生產線。我們預計隨着公司項目的逐步建設,新增的藥芯焊絲產能將會在2010-2011年建成,公司業績也將隨之釋放。 4.盈利預測與評級。 我們預計2009-2011 年公司每股收益爲0.69 元、0.85 元、1.08 元,以2009 年9 月15 日收盤價14.61 元計算,對應的動態市盈率爲21 倍、17 倍、14 倍。公司股價已被低估,考慮到公司較好的成長性,我們認爲給予25-30 倍的市盈率較爲合理,對應股價爲17-21 元。維持“增持”的投資評級。 此外,創業版三英焊材如果上市,將有可能提升公司股價的估值及其關注度,成爲公司股價的刺激因素。