天華院是立足於化工裝備,在掌握各類技術的基礎上,在環保設備領域進展迅速,是未被市場認識的具備潛力的環保設備公司。 一、立足化工機械數十載,2014年業績反轉 。 天華院2013年與黃海橡膠資產置換,登陸資本市場。天華院成立於1958年,現位於甘肅蘭州,是原化工部十大重點科研院所之一和三個科技體制改革試點單位之一。過去專攻經營幹燥單元設備、陽極保護設備、雙螺桿擠出機、防腐保溫管道、裂解爐、儀器儀表以及其他配件等,與中國化工、中石油、中石化等建立了長期良好的合作關係。業務主要涉及化工、石油化工、煤化工等行業,近幾年應用拓展至電力、冶金、環保、農業、食品等領域。 公司最主要業務分爲五大部分:化工機械(傳動設備)、化學工程及設備(靜設備、轉動塔)、材料及腐蝕(非金屬化工設備)、生產過程自動控制及在線分析儀表、工程監理;RTO、節能鍋爐等環保類設備近幾年進展較快。 目前公司第一大主業是乾燥機,2、3年前開始出口德國、日本、比利時等發達國家,初步開始出口替代。作爲生產非標設備的企業,其存貨中原材料、在產品增加,預示公司收入步入增長通道。 二、多項環保類項目儲備臨近爆發期 。 公司雖然是化工設備生產爲主,但其各項業務圍繞節能環保展開,目前純環保類業務(不含節能用乾燥機)佔比已超過兩成。公司儲備了兩大極具潛力發展的環保設備發展方向:1、污泥處理設備: 2014年度國家科學技術獎於2015年1月9日正式揭曉。在北京人民大會堂舉行的國家科學技術獎勵大會上,由天華院有限公司和浙江大學等五家公司共同完成的“污泥攪動型間接熱幹化和複合循環流化牀清潔焚燒集成技術”獲得2014年國家科技進步二等獎。該項技術採用熱幹化技術工藝,利用低品位的餘熱蒸汽作爲熱源,通過熱幹化裝置,實施間歇式的污泥熱幹化,有效解決了對低品位、低熱值幹化污泥的高效和清潔燃燒問題。天華院建成了國內第一套槳葉污泥乾燥試驗裝置,該技術熱利用率高、能耗低、投資小、易於實施,目前已推廣應用34臺套,達到了妥善處理污泥、顯著減少污泥量、減少二次污染的目的。目前天華院有限公司還承擔了國家水體污染控制與治理科技重大專項“城市污水處理廠污泥處理處置技術裝備產業化”科研項目,並正在於同濟大學推廣污泥幹化處理設備。我們認爲邁入“十三五”後,污泥處理作爲水治理的後端有可能強制處理,預計2015年之後可望放量。 2、褐煤除水項目:我國褐煤主要分佈在內蒙等嚴重缺水地區,燃煤火電機組是耗水大戶,褐煤乾燥過程中產生大量水蒸汽,如不回收將排放大氣浪費。蒸汽管迴轉乾燥技術是天華院針對煤粉乾燥領域煤粉物性和工業裝置設備產能大、規格超大的工藝要求,在煤調溼蒸汽管迴轉乾燥工藝流程和乾燥機關鍵結構方面實現創新,目前已在寶鋼、攀鋼獲得工業應用,並推廣應用於國華電力印尼每小時50噸褐煤提質工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤乾燥和雲南文山鋁業有限公司粉煤乾燥,國內坑口電廠改造有望帶來該類設備的爆發性需求。 三、等待科研院所改制的小市值央企 。 中國化工集團下屬央企,中國化工集團過去幾年對下屬多個上市公司進行資產置換、引入戰投等工作,我們認爲未來進行國企改革的可能性較大。 公司雖然是研究所單位,但已於99年進行企業化改革,上市前實施過員工持股,面對市場經營積累了一定經驗,其研發人員佔主體,但兼具了售前、設計、施工、售後等全方位工作。2014年11月19日,同屬中國化工集團的上級公司中國昊華股份有限公司(科學院)總經理蔡挺、規劃發展部主任李建斌等人到天華院視察調研時強調:希望天華院明確發展方向,找準自己的發展模式,實現3年利潤翻一番,天華院作爲上市公司,要發揮資本市場運作優勢,在引進戰略投資,實施體制改革等方面有所作爲。2015年公司將完成3年業績對賭期,並制定十三五規劃。 我們推測天華院下一步改革的方向:1、引進戰略投資者,拓展業務領域、提升經營效率;2、繼續加強資本市場運作,盤活國有資產,不排除未來中國化工科學總院剩餘資產陸續注入。2013年12月天華院大股東中國化工科學研究院承諾一年之內不再重組,2014年12月滿一年後,重組時間窗口恰好打開。天華院大股東中國化工科學研究院(隸屬中國化工集團)旗下未上市的九家研究院主要生產經營的方向均爲化工領域,在國企改革全面推進的背景下,優質研究所資產有望注入。 四、盈利預測及評級 。 公司承諾2015年扣非後淨利潤6636萬元,我們認爲最後一年業績對賭超額完成的可能性較大。預計2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元,公司3月10日收盤價12.96元,對應2015年動態估值52x。考慮公司處於業績增速反轉、國企改革預期,且由於公司是市場從未認識到的環保標的,儲備項目的市場空間巨大,預計公司業務將於2015H2-2016年爆發,目前市值僅50億元,未來市值空間較大。按照2016年32x給予目標價13.76元,首次增持評級。 風險提示。經濟下滑影響下游投資主體投入進度放緩。