2009年1-6月,公司實現營業收入4.43億元,同比下降19.89%,營業利潤3156萬元,同比下降19.47%,實現歸屬母公司淨利潤2620萬元,同比下降19.45%,實現每股收益0.1元。其中,第二季度實現營業收入2.57億元,同比下降22.94%,營業利潤2716萬元,同比下降23%,實現歸屬母公司淨利潤2266萬元,同比下降22.17%,實現每股收益0.09元。 公司收入繼續下降。公司2010年1-6月營業收入同比下降19.89個百分點,其中第二季度,公司營業收入同比下降22.94個百分點,降幅超過第一季度7.73個百分點。從主營業務來看,公司啤酒收入同比下降20.19%是造成公司營收下降的主要原因。造成公司啤酒銷售收入下降的主要原因有:(1)主要市場福建和贛南地區受到大雨和低溫的影響,抑制了啤酒的消費,整體啤酒市場表現疲軟;(2)嚴打酒後駕車,對餐飲渠道的啤酒銷量影響較大;(3)青啤和雪津進行排他性的賣場經營和大額度的獎蓋促銷,進一步擠壓了公司市場份額,導致上半年公司啤酒銷量明顯下滑。 公司將繼續享受低價大麥帶來的成本優勢。公司釀酒大麥等原材料向大股東燕京啤酒集團採購,與燕啤集團保持長期、穩定的供給關係。加之進口大麥供給充足,大麥價格將繼續地位運行。低價大麥將給公司帶來成本上的優勢,有助於公司推進產品結構提升。 營銷模式改革,有望帶來穩定增長。公司學習廣西漓泉的先進營銷經驗,創造有惠泉特色的營銷模式,提高各區域市場的覆蓋率和佔有率,有望爲公司帶來穩定增長。同時,豐富高中檔產品種類,逐漸加大高中檔產品的銷售力度,提高公司的盈利水平。 盈利預測與評級。我們預計2010-2012年的EPS分別爲0.33元、0.40元和0.48元,以當前公司股價11.06元計算,對應動態PE分別爲33X、28X和23X,維持“中性”評級。 風險提示。(1)福建市場競爭激烈風險;(2)大盤下行風險。