每股收益0.68元,基本符合預期。公司2011年全年實現營業收入19.17億元,同比增長54.21%;實現營業利潤1.39億元,同比增長4.98%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤1.26億元,同比增長10.31%;每股收益爲0.68元,基本符合預期。2011年度公司分紅預案爲擬每10股派發現金紅利1.80元(含稅),分紅率達26.4%。 收入高增長主要來自於上饒與鄱陽汽運公司並表,成本上漲快於收入導致毛利率下滑4.2個百分點。公司收入高增長得益於收購上饒汽運集團以及鄱陽縣長途汽車運輸公司股權並實現並表。上饒汽運全年營業收入達4.1億元,佔總收入21%。若剔除並表影響後,原口徑下公司營業收入增速爲17%。從盈利能力來看,上饒集團毛利率僅12.27%,低於公司18.89%的水平。剔除並表影響後公司毛利率爲20.19%,因此上饒汽運並表拉低公司毛利率約1.3個點。 除收購資產外,燃油、人工以及材料等費用迅速上升是毛利率下滑的另一原因。 全年營業成本上升62.57%,高於收入8個百分點,各業務毛利率下滑2-5個百分點。由於汽柴油價格從2012年3月20日上調7%,我們預計成本壓力在2012年仍然存在,汽車客運與貨物運輸業務毛利率面臨進一步下滑風險。 汽車客運業務佔比進一步下滑,運距略降票價略升。汽車客運業務佔總收入67%,較上年下滑4個百分點。公司全年客運量5493.27萬,同比增長42%。 其中,平均票價同比上升10%,但運距同比下滑7.3%。運距下滑主要原因在於:1)公路鐵路運輸方式之間的競爭日益激烈,公路運輸正逐漸轉向短途;2)以省內短途運輸爲主的吉安、萍鄉等二級客運公司收入增速顯著高於其他子公司,從而縮短了平均運距。我們預計今年客運量同比上升15%,票價上升5%,運距仍將小幅下滑。 維持盈利預測與中性評級。公司2011年啓動非公開發行股票,發行價不低於9.26元,募集資金不超過48000萬元,主要用於客運樞紐站場建設項目和物流中心建設項目。在不考慮增發的影響下,我們預計2012-2014年EPS爲0.73、0.79、0.85元,對應目前股價PE爲14、13、12倍,維持中性評級。