EPS0.49 元,業績基本符合預期 09 年公司實現營業收入 9.9 億元,同比增長10.9%,其中公路客運收入7.43 億元,同比增長12.5%;淨利潤9185 萬元,同比增長43%,EPS0.49 元,基本符合我們之前0.48 元的預期,公司業績快速增長的原因在於客運收入穩步增長以及財務費用的大幅下降。10 年Q1 淨利潤同比上升24%,EPS0.22 元。 09 年公路客運業務增長9.8%,10 年一季度增長加速 09 年公路客運業務同比增長12.5%,其中吉安和撫州公司增速較快,分別達到30%和75%。公司客運業務平均運距有所下滑,由2008 年的146 公里下滑到122 公里,體現出公司中短距離出行旅客佔比增加。2010 年一季度公司營業收入增長29.5%,增速顯著加快,我們認爲除新收購的萍鄉客運公司貢獻10%左右的增量外,區域經濟的強勁復甦帶來的居民出行需求增加以及公司通過提升公車公營佔比、挖掘現有業務增長潛力等因素是增速提升的重要原因。 成本上升快於預期,財務費用大幅下降 09 年公司客運業務成本同比增長14%,快於收入12.5%的增速,導致毛利率下滑1 個百分點至28.8%。在受益燃油稅費改革背景下,成本增速大幅超預期。我們認爲可能由於人工、燃油成本上升以及預提部分費用所致。09 年財務費用同比下降近1000 萬元,降幅達36%,利率下降及負債水平降低是主要原因。 風險提示 根據公告,公司董事會將進行換屆,核心管理團隊可能會發生重要變化。高鐵網絡逐步完善,對公司客運業務可能會形成一定衝擊。 內生增長穩定,關注外延擴張新突破,維持“謹慎推薦”投資評級 公司主營業務未來將保持穩定增長,收購萍鄉客運公司是公司在外延擴張方面的新突破,我們認爲省內贛州、九江等地以及中部相鄰省份的優質客運資產將是公司未來積極爭取的併購標的。預計公司10-11 年EPS 分別爲0.56 元(維持,22.2X)和0.63 元(上調0.01 元,19.7X),當前估值基本合理,維持“謹慎推薦”投資評級,外延擴張方面的新進展將成爲股價表現催化劑。