葡萄酒業務穩步提升,成收入增長主要來源 10年公司營業收入同比增加3800萬元,增長主要來自於葡萄酒業務,10年實現收入2.33億元,同比增加3600萬元,毛利率爲60.9%,同比略下降0.6個百分點,在人工等成本增加的背景下,毛利率基本維持穩定已屬不易,未來隨着產品結構升級毛利率將穩中有升。 銷售網絡架構初步建成,效益將逐步顯現 2010年公司銷售費用率達到22.41%,同比增加4個百分點;10年公司已經初步建成覆蓋全國的營銷網絡,增加隴東等6家銷售分公司,通過廣告等持續提升品牌形象,拉動市場招商和銷售,同時加快後備銷售隊伍的建設。11年在繼續推進營銷網絡項目建設的背景下,公司葡萄酒銷售的規模效應將逐步顯現。 大麥芽業務收入增長緩慢,毛利率提升明顯 公司大麥芽業務受國內啤酒行業生產消費趨勢變化的影響,收入近兩年出現大幅下滑,10年公司麥芽收入穩中略升,毛利率上升2.5個百分點至12.95%。11年隨着進口大麥價格的提升,公司藉助原料優勢,將出現收入和毛利率環比明顯改善。 維持“推薦”評級 預計公司11-13年EPS分別爲0.22元、0.35元和0.47元,對應目前股價PE分別爲56.3倍、35.9倍和26.7倍,考慮到公司目前葡萄酒業務處於起飛階段,未來成長性值得期待,維持“推薦”評級。