投資要點 2012年上半年,江西長運完成客運量3217.5萬人,同比增長7%,客運週轉量353483萬人公里,同比增長了10.79%,實現收入111075萬元,同比增長15.47%,實現淨利潤6906.75,同比減少5.2%。 財務費用高企,是拉低業績的主要原因。中報公司財務費用高達2504萬元,同比增加1272萬元,主要是因爲公司有息負債大幅增加,2012年中報數據爲約8.48億元,而去年同期則僅有5.08億元,增加的原因主要是公司在各方面的投資有所增加。 分業務來看看,道路客運依然表現良好,收入方面同比增長7.15%,營業利潤則同比降低2100萬左右,下滑11%,如果考慮到長期穩定的公交燃油補貼,則營業利潤基本沒有變化,此外,去年長途客運總站搬遷的影響依然對公司主業產生負面影響;其他業務中,貨物運輸半年毛利上升了28%,貨物銷售下降了18%,基本保持平穩。 展望未來,我們依然看好公司。首先,主業併購整合依然有望帶來增長,2010年公告的上饒公司整合將能夠帶來正面貢獻,而根據中報披露,下屬子公司在縣域層面進一步的併購整合也能夠帶來較好前景。第二,新業務能夠帶來增長,傳媒與小件快運具備看點。第三,再融資有望緩解公司資產負債率高企帶來的投資能力瓶頸。 財務與估值 考慮到上半年出售南昌-進賢班線將給帶來的利潤貢獻將在全年彌補財務費用,我們維持盈利預測,預計公司2012-2014年每股收益分別爲0.76、0.95、1.10元,結合絕對估值以及相對估值,我們分析認爲公司的合理估值爲17倍2012年PE,維持目標價12.92元,維持公司買入評級。 風險提示 高鐵分流風險:2013年通車的向莆鐵路、2014年底建成的杭長客運專線的建設,將會對現有長途客運產生一定分流風險。 其他風險:安全風險、新業務開拓風險、併購風險。