首次覆盖,给予“ 谨慎增持”评级。公司传统业务正遭受高铁冲击,与政府巨额补贴的交通工具竞争,无疑有损企业健康,幸而定量测算影响尚属有限。2015 年新车站投产,将让公司重新站在盈利增长起点,而老车站未来的处臵也值得期待。公司充足的客运流量尚未寻找到新的盈利模式,但长期来看,流量本身是有价值的。预计公司2014-2016 年EPS0.59、0.56、0.61 元,参考汽运公司估值,目标价11.8 元,首次评级“谨慎增持”。
假设客运线路占比等于收入占比,高铁分流影响收入2%左右。杭南长高铁预计2014 年底全线通车,高铁通车后将影响沿线6 个地级市的客运线路。杭南长高铁影响线路占公司线路的比重约6.7%,假设分流线路客运量下降50%,预计分流对总收入的影响为2.1%,实际影响有待观察。
预计新建车站利润影响暂不明显。南昌综合客运枢纽和南昌西客运枢纽预计2014 年底或者2015 年初投产。根据我们的测算,不考虑广告收入,两个车站建成后亏损近800 万,对公司净利润不会有明显影响。新建车站意味着新的赢利模式,相对于客运业务而言,车站成本相对固定,运输与非运输收入将站在新的增长起点。
长途汽车总站土地收储补偿存在不确定性。公司下属的南昌长途汽车总站土地未来有可能被收储,政府收储价格较难判断。尽管其相邻土地曾出现1900 万/亩的拍卖价格,但当时政府收储价格接近帐面价值。老车站即使处臵也只是带来一次性的收益,公司未来投资的方向选择,才是中长期价值的决定因素。
风险提示:高铁分流超预期,新建车站亏损,以及安全风险。
首次覆蓋,給予“ 謹慎增持”評級。公司傳統業務正遭受高鐵衝擊,與政府鉅額補貼的交通工具競爭,無疑有損企業健康,幸而定量測算影響尚屬有限。2015 年新車站投產,將讓公司重新站在盈利增長起點,而老車站未來的處臵也值得期待。公司充足的客運流量尚未尋找到新的盈利模式,但長期來看,流量本身是有價值的。預計公司2014-2016 年EPS0.59、0.56、0.61 元,參考汽運公司估值,目標價11.8 元,首次評級“謹慎增持”。
假設客運線路佔比等於收入佔比,高鐵分流影響收入2%左右。杭南長高鐵預計2014 年底全線通車,高鐵通車後將影響沿線6 個地級市的客運線路。杭南長高鐵影響線路佔公司線路的比重約6.7%,假設分流線路客運量下降50%,預計分流對總收入的影響為2.1%,實際影響有待觀察。
預計新建車站利潤影響暫不明顯。南昌綜合客運樞紐和南昌西客運樞紐預計2014 年底或者2015 年初投產。根據我們的測算,不考慮廣告收入,兩個車站建成後虧損近800 萬,對公司淨利潤不會有明顯影響。新建車站意味着新的贏利模式,相對於客運業務而言,車站成本相對固定,運輸與非運輸收入將站在新的增長起點。
長途汽車總站土地收儲補償存在不確定性。公司下屬的南昌長途汽車總站土地未來有可能被收儲,政府收儲價格較難判斷。儘管其相鄰土地曾出現1900 萬/畝的拍賣價格,但當時政府收儲價格接近帳面價值。老車站即使處臵也只是帶來一次性的收益,公司未來投資的方向選擇,才是中長期價值的決定因素。
風險提示:高鐵分流超預期,新建車站虧損,以及安全風險。
