事件: 8月25日,公司2011年中報發佈,實現營業收入56.36億元,同比下降7.5%;歸屬於上市公司的淨利潤1572萬元,同比下降86.88%;實現每股收益0.05元,同比下降87.80%。 點評 產品價格走低影響毛利率 有色金屬營業收入23.90億元,同比下降16.35%,毛利率增加1.52個百分點至0.42%;貴金屬營業收入24.57億元,同比增長2.04%,毛利率下降0.93個百分點至5.39%;化工和其他營業收入下降9.03%和0.82%至1.13億元和5.85億元,而毛利率分別增加-17.53和2.75個百分點至46.29%和11.30%。其中,有色金屬中的電解鉛毛利率增加3.21個百分點至-0.90%,但營業收入同比下降15.49%至22.16億元;貴金屬中的黃金、白銀收入分別爲11.06億元和13.51億元,同比增長105.59%、-27.76%,毛利率同比增加-4.61和3.22個百分點至-0.44%和10.16%。另外,硫酸、粗銅營業收入和毛利率都出現不同程度下降。在全球經濟放緩以及中國需求減弱的大背景下,公司主要產品電解鉛、黃金、白銀銷售價格持續走低,導致公司營業收入、盈利水平大幅下降。 資產減值損失和財務費用影響公司業績 公司一季度歸屬上市公司的淨利潤4874萬元,而第二季度大幅虧損3300萬元,使2012年上半年每股收益僅0.05元,低於我們先前的預期。導致二季度大幅虧損的原因是上半年有色及貴金屬市場價格波動較大計提存貨跌價準備使資產減值損失1.76億元,同比增長659.09%;財務費用增加81.81%至1.13億元,主要是匯兌損失且融資規模同比增加。而一季度資產減值僅0.19億元、財務費用0.50億元。 盈利預測與評級 隨着公司再生鉛項目的陸續建成,再生鉛業務的盈利能力將得到提升,看好公司該業務未來的發展能力;公司在產品價格較低位時已計提大額存貨跌價準備,價格波動將減弱影響,存在跌價準備衝回的可能。我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.63、0.83和1.14元,維持公司“增持”評級。 風險提示 鉛價大幅波動風險;項目建設進度不及預期;環保整治的風險。