電力一體化公司。公司位於四川涼山彝族自治州,地處攀西地區,屬於發、供、售電一體化公司,同時擁有水力發電和電網資產,主要向西昌市供電。 權益裝機未來可能增長3 倍。目前權益裝機容量12.81 萬千瓦,到2010年將增加至22.45-23.81 萬千瓦,比現在翻一番。如果考慮目前正在規劃的項目,公司未來權益裝機可能達到50 萬千瓦以上,是現在的四倍。 自發電量增加,提高盈利。隨擔保債務的解決公司將恢復融資功能,資金瓶頸逐漸解決,公司投資的控股水電站將會越來越多,將實現更高比例的自發電,並且將有部分多餘電量可以向四川電網出售。屆時公司的收入與毛利率都將實現增長。 受益於礦產資源開發與西南水電大開發。涼山彝族自治州礦產資源豐富,水電開發大有可爲;西南水電的大規模開發將至,特高壓電網的同步建設將實現更大比例的“西電東送”。 擔保問題是公司發展的桎梏。自2005 年4 月擔保危機爆發以來,公司融資平台受到嚴重破壞,後續項目發展捉襟見肘,目前公司的銀行借款和權益融資渠道都已喪失,公司對後續水電項目的投資只能依靠自有資金。 擔保解債獲得重大突破,公司將走上快速成長之路。近幾年公司一直在致力於擔保債務的解決問題,2007 年已由政府出面,以水電開發權等股權等抵債,解決了4.98 億擔保;2009 年 6 月30 日公司發佈公告稱與金信信託共同商定以執行和解方式終結原1.2 億的借款合同糾紛案,實際承擔1200 萬元。金信信託債務糾紛的圓滿解決標誌着公司解債工作獲得了重大突破,公司管理層正在加緊解決剩餘的擔保債務問題,爭取今年內完成。 公司的擔保債務如能儘快解決,對公司將是極大的利好,標誌着公司將終於走出四年以來的陰霾,走向快速成長之路。 估值與定價:我們認爲,公司擔保債務問題解決後,公司將進入快速發展階段,其估值水平應該高於一般水電的25 倍平均值,合理市盈率應在30倍。按照2010 年公司實際業務產生的盈利計算,公司合理價值區間爲9元。