2009 年1-9 月,公司實現營業收入2.84 億元,同比下降6.09%;實現營業利潤5690 萬元,同比下降24.75%;歸屬於母公司所有者的淨利潤1.55 億元,同比增長139.36%;基本每股收益0.425 元。第三季度,公司實現營業收入1.14 億元,同比下降2.78%;實現營業利潤3987 萬元 ,同比減少18.68%;歸屬於母公司所有者的淨利潤3396 萬元,同比減少20.72%;基本每股收益0.09 元。 售電量環比增速較大。2009 年第三季度公司售電量環比增長了36%,但同比仍在下降。第四季度售電量可能環比仍能保持略有正增長,但自有水電進入枯水期,自發電量減少而增加外購電可能拉低公司毛利率水平。 擔保負債事項逐步解決。擔保負債問題在近幾年一直困擾公司的發展,而這一問題在2009 年獲得重大進展,公司先後與信達資產、金信信託、太極集團等簽訂執行和解協議,解除了上述擔保。2009 年初公司預計負債爲4.085 億元,中期這一數字下降到2.969 億元,三季度末則繼續下降到2.599億元。預計負債的減少使公司能夠抓住國家大力推進清潔能源建設的契機,利用地域優勢開發涼山州的水力資源。 四川電力取得控股權提升公司的發展空間。2009 年四川省電力公司成爲公司第一大股東,公司的發展平台由涼山州變成了四川省,公司持股40%,裝機容量24 萬千瓦的沙灣電站和公司控股的裝機4 萬千瓦的永寧河四級電站也即將投產,加上擔保負債的解除,公司有望進入快速發展時期。 銷售電價可能上調。2008 年8 月20 日發改委將火電上網電價上調2 分錢,而沒有同時上調銷售,壓縮了電網企業的利潤空間。在下游用電企業經營逐漸恢復正常的情況下,銷售電價有一定的上調預期。公司售電量中自發電量的比例約佔一半,經我們測算公司銷售電價每上調1 分錢可以增加公司每股收益1.2 分錢。 盈利預測和投資評級。我們預計公司2009年-2011年EPS爲0.48元、0.25元和0.35元,根據2009年10月26日收盤價9.38元計算,對應動態市盈率爲20倍、38倍和27倍,維持公司“中性”的投資評級。 風險提示。自發電減少引起外購電比例加大的風險。