08年歸屬於母公司淨利潤同比大幅增長452.1%。公司主要經營水電業務,屬於廠網合一、發供電一體化的企業。公司09年上半年實現營業收入1.69億元,小幅下降8.2%,完成歸屬於母公司淨利潤1.21億元,同比大幅提高452.1%,對應每股收益0.33元。 部分擔保債務解除是公司盈利大幅增長的主要原因。公司營業收入小幅下滑,而盈利大幅增長的主要原因是,2005 年度,公司對擔保債務共預計了擔保損失40850 萬元,全部計提到05年的營業外支出中,而09年由於與重慶太極集團和浙江金信信託分別就2.0億元和1.2億元的擔保債務達成和解,從而衝回原預計擔保損失,形成09年非經常性收益10660萬元。公司目前尚剩餘擔保債務33240萬元,後續隨着這些擔保債務化解,將恢復融資功能,爲發展鋪平道路。 預計09年公司的電力業務仍然能夠實現增長。雖然09年上半年,受金融危機影響,公司發、售電量均出現一定程度的下滑,上半年完成發電量20981 萬千瓦時,同比下降18.05%;實現售電量39131 萬千瓦時,同比下降12.70%,發、售電量的下滑使得公司營業收入小幅下降8.2%,但是相信隨着新建永寧河四級電站09年下半年順利投產,以及裏涼山州鐵合金、銅、鋅等高耗能行業的復甦公司09年全年發電量仍然能較去年略有增長。 四川電力入住公司將會創造平穩的經營環境。公司自2002年上市以來兩次變更實際控制人,卻給公司帶來的不同的發展結果。2002年11月朝華集團通過協議購買股權的方式成爲公司第一大股東,從涼山州國資委手中獲得的對公司控股權,然而這次實際控制人的變更沒有爲公司發展帶來契機,卻將公司拖進了四川連鎖擔保的漩渦,至06年年中公司實際控制權從新回到涼山州國資委手中時,公司或有擔保債務高達9.47億元,是公司淨資產的1.5倍。06年12月,四川省電力公司以9020 萬元拍得朝華集團持有公司的3713萬股,又分別於2008年12月23日和2009年3月16日,通過大宗交易系統購得1814萬股後,成爲公司第一大股東,四川省電力公司作爲國家電網的全資子公司,實力強勁,入主公司後,公司的擔保債務開始出現實質性改善,因而可以相信四川省電力公司成爲公司的實際控制人,將會爲公司未來的發展創造一個穩定的經營環境。 資源優勢是公司未來發展的保證。作爲水電企業,無疑水電資源的秉賦情況直接決定了未來的發展前景。雖然公司目前裝機規模較小,權益和控制裝機分別僅爲11.9和9.9萬千瓦,但是水電項目儲備卻比較豐富,不但有永寧河1庫4級12萬千瓦電站的建設,同時還參股了木裏河共計40萬千瓦的水電項目開發,據不完全統計,公司目前正開發的水電項目是公司擁有的權益裝機的近3倍,同時公司作爲涼山州唯一的上市公司,未來獲取更多的水電開發權可以期待。 存在風險 未來公司的來水情況具有高度的不確定性,同時供電範圍內的電力需求恢復也較難判斷。 綜合評價及評級調整 考慮到公司09年取得的一次性收益,我們調高公司2009年的EPS至0.45元,仍然維持2010年的EPS爲0.35元盈利預測,考慮到公司未來發展非常迅速而且明確,繼續維持“謹慎推薦”的投資評級。