业绩概述:2011年公司实现营业收入11.37亿元,同比增长148.5%;归属于母公司净利润5.98亿元,同比增长15.3;基本每股收益为0.525元。不分红,不转增。

销售额大幅增长:公司在2011年累计竣工面积约为28万平方米,基本符合计划,销售5.26万平方米,取得销售收入人民币11.37亿元,均价2.16万/平米,苏州"华丽家族·太上湖"年内完成竣工面积约14万(含地上、地下)平方米,实现销售收入1.82亿元。

上海"汇景天地"项目年内完成约13.5万平方米竣工面积,实现销售收入9.32亿元。年初公司计划实现销售目标30亿元,受政策影响,实际销售额远低于预期。

非经常损益为业绩主力:期内地产项目结算收入较少,归属于母公司股东的扣除非经常损益后的净利润为1324万元,同比下降85.9%;非经常损益5.85亿元,其中非流动资产处置损益4.76亿元(主要为处置上海弘圣地产31.52%股权),目前公司仍持有弘圣公司20%的权益,由成本法转变后权益法计量,带来公允价值变动损益3.02亿元。

项目储备较少:公司目前主要有“华丽家族太上湖”和“汇景天地”(51%股权)两个大型项目,规划建筑面积109万平米,权益建筑面积约102万平米。潜在项目:期内公司签署合作协议,拟开发苏州“同里文化休闲博览园”项目,公司控股70%,初定开发地块占地面积1200亩,总投资30亿元,公司有机会获得目标地块。另外大股东持有金叠房产(主要开发汇景天地项目)49%的股权,承诺条件成熟时部分或全部转让给上市公司。

积极发展第二主业:2010年收购广东华孚投资100%的股权,收购总价为5.55亿元;间接收购获得华泰长城期货40%的股权,初始投资成本2.4亿元。期内公司与大股东出资2亿元获得海泰投资100%股权,间接持有海泰药业61.6%的股权,进军生物和医药行业。期内乙肝疫苗乙克第一阶段Ⅲ期临床试验结果显示,乙克对乙肝患者具有较好的治疗效果。预期到2014年完成Ⅲ期第二阶段临床试验,如疗效得以确认,将在2015年申报新药。

杜邦分析:净资产收益率为30.48%,处于行业较高水平,主要是净利润率较高所致,资产周转率有所提升,但仍然较低,同时,资产负债率为57.46%,同比下降9.08个百分点,财务风险相对较小。从利润表上看,毛利率仅28.02%,远低于净利润率,说明公司收益主要是由非经常损益贡献,主营业务持续性尚待考证。

2012年业绩目标谨慎:2012年公司计划实现收入15亿元,费用1.65亿元。期末预收账款6.86亿元,较三季度末大幅下降。若没有非经常损益,公司2012年收入有下降的风险。

维持“增持”的投资评级。我们预测公司2012年、2013年的每股收益分别为0.26元、0.38元,按公司最近收盘价为7.97元,对应的动态市盈率分别为31倍、21倍。鉴于公司生物制药业务有很大的发展空间,维持“增持”的投资评级。

风险提示:2012年业绩大幅下滑的风险。