12年業績符合預期. 公司12年實現收入、淨利潤16.4億元、0.99億元,同比增長15.8%和6.1%,EPS0.18元。扣除非經常性損益後淨利潤0.93億元,同比增長14.6%,對應EPS0.17元。同時公司披露,將每10股轉增5股。 多因素驅動,13年有望重拾高增長. 我們認爲,公司13年有望重拾高增長,原因是:1)行業觸底反轉:作爲國內龍頭,過去幾年公司有意識地壓低行業毛利率,行業集中度已有所提升,行業毛利率將觸底反彈;2)雙工藝路線,壓低生產成本:公司“甾醇路線”進一步成熟,已能夠應用於潑尼松、地塞米松等主要產品,雙路徑切換將使生產成本大幅下降。3)出口有望進一步突破:公司產品在歐美規範市場的認可度逐步提升,隨着國際巨頭退出,出口增速有望進一步提高。 年薪激勵制度出臺,經營層動力進一步提高. 公司推出經營層激勵制度,力度很大:以前三年平均利潤總額設爲考覈基數(13年1.09億元)。經營層的“效益年薪”包括:1)如果利潤總額達到考覈基數,將提取利潤基數的不超過0.4%作爲績效工資;2)超出利潤基數的部分,經營層將提取20%作爲獎勵。我們認爲,該辦法的激勵幅度很大,將使經營層動力顯著提高,帶動公司業績進一步增長。 估值:目標價7.8元,維持“買入”評級. 我們預計公司13/14年扣非後EPS0.27/0.34元(不變),引入15年預測EPS0.44元。根據瑞銀VCAM模型得到目標價7.8元(WACC爲9.6%),維持“買入”評級。