投资要点:

三季度业绩明显改善2014年前三季度,公司实现营业收入10.54亿元,同比下滑9.17%;实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长11.17%;扣非后的归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降12.89%;基本每股收益为0.06元。公司综合毛利率同比提升0.38pp至15.51%。第三季度,公司实现营收3.40亿元,同比增长2.52%,自2013年以来首次实现单季度收入正增长;实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比增长47.47%;第三季度毛利率达到20.40%,创下2012年以来单季度毛利率最高水平。三项费用方面,前三季度销售费用率为1.61%,与去年同期基本持平;管理费用率上升1.58pp至7.92%;财务费用率下行0.75pp至1.13%。总体来看,公司三季度业绩的改善程度超出我们的预期,我们判断公司采用甾醇工艺的产品比例提升以及部分产品价格调整是公司三季度业绩明显改善的主要因素。

公司有望充分受益于天津医药集团和金耀集团重组公司于近日公告,天津市国资委拟将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团。公司有望充分受益于此次天津医药集团和金耀集团的重组:首先,公司在集团的定位明确,是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台,有望受益于集团内外部相关资产的整合;其次,公司有望借助集团较强的销售平台实现制剂产品在国内外的销售,此前公司制剂销售渠道的短板将得到补足;再次,此次重组后公司有望获得天津医药集团在研发方面的优势资源共享;此外,公司在薪酬等方面有望与集团接轨,而随着天津国企改革的推进,更为灵活的激励机制亦有望推出,有利于进一步激发公司活力,经营效率有望进一步提升。

公司转型升级步伐有望加快公司正在积极向制剂转型,随着公司纳入到医药集团旗下,转型的决心将更加坚定,转型步伐亦有望进一步加快。公司也在积极寻求新的利润增长点,通过2013年的非公开发行收购了控股股东旗下的氨基酸原料药资产。此外,公司账面6亿多的现金也为公司未来业务扩张提供了空间。

盈利预测与投资建议

鉴于公司盈利能力改善程度超出我们之前的预期,我们上调公司盈利预测,预计2014-2016年将实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元、0.74亿元和0.83亿元,同比分别增长46.25%、-2.14%和11.87%,对应全面摊薄的EPS分别为0.08元、0.08元和0.09元。从PE的角度公司估值相对较高,但从PB及EV/EBITDA角度估值相对合理。考虑到公司在皮质激素原料药行业的龙头地位,且公司正在制剂转型期,加之天津医药集团入主后可能带来的内外部整合以及国企改革等方面的预期,维持公司“增持”的投资评级。