公司半年報,收入、利潤均有大幅增長。公司上半年實現營業收入15.75億元,同比增長29.4%,銷售毛利率9.87%;營業利潤7883萬元,歸屬上市公司股東的淨利潤6462萬元,扣非後淨利潤6420萬,分別同比增長61%、39%、52%。上半年每股收益0.12元,因產品價格漲幅較大,公司業績略超我們預期。 上半年國內磷銨、複合肥整體行情較好。國際磷肥價格高位,帶動國內磷銨、複肥行業景氣。磷酸二銨均價同比上漲450-550元/噸,漲幅近20%,一銨同比上漲1000元/噸以上,漲幅超過50%,複合肥同比上漲750-850元/噸,漲幅約45%。我們預計,國際農產品價格高位情況下,國際、國內農化產品仍將處於高景氣。 公司業績增長,主要受益行業景氣。一銨受益最大,毛利率增長9.3個百分點,主要由於國內二元複合肥出口增長,對原料一銨採購增加,價格上漲;我們估算二銨銷量有7%左右增長;公司直接出口僅4300萬元,同比減少42%,估算出口量不超2萬噸,公司業績增長主要受益國內化肥景氣。 三項費用小幅上升。公司三項費用率4.76%,仍處較低水平,管理費用4067萬,同比增長43%,主要是職工薪酬及資產折舊、攤銷費增加;營業費用增加13%,與銷量增長有關;因利息費用降低,公司財務費用減少60萬。 工程建設需要,公司長期借款增至1.12億,同比增400%,但短期借款由2.06億降至1.4億,公司資產負債率33%,仍較低。 公司建設項目有序進行。上半年3萬噸/年工業一銨項目投產,除80萬噸/年磷礦項目外,其餘的28萬噸/年合成氨等項目均有序進行。 投資建議:公司產品價格漲幅超我們預期,我們將二銨11年均價由2870元/噸上調至2940元/噸。公司2011年攤薄後盈利預測由0.19元上調至0.24元,對應PE40倍,同類公司中估值仍然偏高,維持“中性”評級。 風險提示:化肥行業受天氣因素等影響,需求量或價格大幅下降。國家出臺嚴厲政策限制磷肥、複合肥出口;公司原料價格大幅上漲。