公司主營業務是磷酸二銨,複合肥,磷酸一銨的生產和銷售。 區位優勢明顯,自身有控股股東的硫酸供應的成本優勢,便利的水運降低了磷礦石的運輸成本,靠近下游農業大省山東河南。 營業利潤增幅較大。前三季度,公司實現營業收入25.65億元,同比增長34.38%;營業利潤13,214萬元,同比增長85.29%;歸屬母公司所有者淨利潤11,092萬元,同比增長65.33%;基本每股收益0.21元/股。 綜合毛利率提升較多。 前三季度,公司綜合毛利率10.3%,同比提升1.62個百分點。我們認爲磷複肥產品價格上漲有效覆蓋了磷礦石成本的上升,且向長遠角度來說磷肥的剛性需求決定了磷肥磷礦石價格的長期向上趨勢。 期間費用控制能力依舊出色。 前三季度,公司期間費用率4.58%,同比下降0.01個百分點。資產負債率較低於40%,但本期資金回籠速度有所下降,應收項增長幅度較高,增大運營壓力,導致短期借款增長幅度較大,經營現金流爲負。 受益於磷肥行業整合。 行業整合通過提高准入,提高回收要求,從根本提高小企業成本,而這些對於公司來說已經做得很好,不會有成本負擔;其次公司作爲東部消費地區爲數不多的磷肥龍頭,獲得礦石資源也在情理之中。公司經營思路明確,在有硫酸供給優勢的前提下,進一步提高合成氨和礦石自給率,這將具備更強的成本控制能力。募投項目,80萬噸/年磷礦石項目年內將投產,年內或可貢獻業績。公司具備磷礦資源且規劃新增了24萬噸二銨產能,進一步強化公司的行業龍頭地位。 維持“增持”的投資評級。 我們預計公司2011-2013年的每股收益分別爲0.25元、0.41元、0.61元,按10月24日股票價格測算,對應動態市盈率分別爲47倍、28倍、19倍。我們看好公司未來的發展前景,維持“增持”的投資評級。 風險提示:磷礦石漲價幅度大於公司產品的上漲。磷礦石項目不能順利投產。