2013年皂素价格维持高位,造成公司业绩大幅下滑
公司发布年报:2013年全年实现营业收入14.81亿元,净利润3730万元,分别同比下滑10.94%、60.52%,对应扣非后EPS0.04元。我们认为,皂素价格持续维持超过90万/吨高位,是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。此外,下游制剂企业的GMP改造和中间体竞争企业的增多,也对公司业绩产生了一定的不利影响。
工艺变革带动生产成本下降,2014年公司业绩有望逐步恢复
2013年四季度以来,公司已开始大规模采用更具成本优势的甾醇路线,进行皮质激素生产。受公司采购量下降影响,皂素价格也出现快速下滑。考虑到皮质激素的生产周期长达三至六个月,我们预计由成本下降所带来的业绩提升将从2014年二季度开始显现,公司全年业绩有望逐步恢复。
行业竞争秩序有所改善,公司龙头地位进一步稳固
2013年公司皮质激素生产量已占到全国总产量的45-50%,出口量占全国总出口量的60%以上。过去两年中,皂素价格始终处于高位,行业领军企业亦处于微利状态,我们预计部分缺少规模和技术优势的小企业经营已难以为继。未来随着行业竞争秩序的逐步改善,公司盈利能力有望逐步恢复至合理水平。
估值:下调目标价至4.8元,维持“买入”评级
鉴于皮质激素行业的整合进度慢于我们的预期,我们下调14-16年收入和毛利预测并下调盈利预测至0.11/0.14/0.17元(原为0.24/0.31/0.35元),目前皮质激素原料药行业已处于微利状态,部分缺乏技术和规模优势的中小企业正逐步被市场淘汰,我们认为中长期随着行业秩序的改善,公司盈利能力有望回归合理水平。因此我们相应上调长期收入增速和毛利率假设。根据瑞银VCAM模型(WACC9.5%)得到新目标价4.8元(原为5.5元)。
2013年皂素價格維持高位,造成公司業績大幅下滑
公司發佈年報:2013年全年實現營業收入14.81億元,淨利潤3730萬元,分別同比下滑10.94%、60.52%,對應扣非後EPS0.04元。我們認為,皂素價格持續維持超過90萬/噸高位,是造成公司業績大幅下滑的主要原因。此外,下游製劑企業的GMP改造和中間體競爭企業的增多,也對公司業績產生了一定的不利影響。
工藝變革帶動生產成本下降,2014年公司業績有望逐步恢復
2013年四季度以來,公司已開始大規模採用更具成本優勢的甾醇路線,進行皮質激素生產。受公司採購量下降影響,皂素價格也出現快速下滑。考慮到皮質激素的生產週期長達三至六個月,我們預計由成本下降所帶來的業績提升將從2014年二季度開始顯現,公司全年業績有望逐步恢復。
行業競爭秩序有所改善,公司龍頭地位進一步穩固
2013年公司皮質激素生產量已佔到全國總產量的45-50%,出口量佔全國總出口量的60%以上。過去兩年中,皂素價格始終處於高位,行業領軍企業亦處於微利狀態,我們預計部分缺少規模和技術優勢的小企業經營已難以為繼。未來隨着行業競爭秩序的逐步改善,公司盈利能力有望逐步恢復至合理水平。
估值:下調目標價至4.8元,維持“買入”評級
鑑於皮質激素行業的整合進度慢於我們的預期,我們下調14-16年收入和毛利預測並下調盈利預測至0.11/0.14/0.17元(原為0.24/0.31/0.35元),目前皮質激素原料藥行業已處於微利狀態,部分缺乏技術和規模優勢的中小企業正逐步被市場淘汰,我們認為中長期隨着行業秩序的改善,公司盈利能力有望迴歸合理水平。因此我們相應上調長期收入增速和毛利率假設。根據瑞銀VCAM模型(WACC9.5%)得到新目標價4.8元(原為5.5元)。
