六國化工主營業務穩定,公司地處安徽銅陵,當地硫酸資源豐富、成本低廉;且地理位置優越,運輸較西南磷肥企業有一定優勢;公司採用駐點直銷模式積極開拓市場。遠離礦石資源成爲公司發展瓶頸。公司正積極謀求多元化發展方向。 主營業務穩定。 公司 44 萬噸二銨及60 萬噸複合肥(可隨時轉產二銨)裝置除每年共約40天檢修外,其餘時間均可滿負荷生產,07-09 年銷量及收入均平穩增長。09年公司二銨及複合肥產量均在50 萬噸左右。10 年一季度,二銨需求較09年同期明顯改善,公司銷量、價格均有提高,一季度業績可期。 公司“駐點直銷”模式,提前將化肥運至銷售地區儲存,保證及時化肥供應;爲銷售商提供利潤保證;100 多名銷售人員每年出差300 天左右,駐點銷售地區,與一級經銷商合作開發市場,及時向公司反饋市場信息,公司據此調節產品生產計劃。公司的品牌效應及採用“駐點直銷”的經營模式保證了公司穩定的銷量。 硫酸成本優勢明顯,地理位置優越。 銅陵硫鐵礦資源豐富,目前公司硫酸採購價格約350 元/噸,低於國內其他地區市價40%。公司每年與銅陵有色簽署70-80 萬噸硫酸採購協議,價格根據市場行情由季度談判確定,價格波動較大時可以每月臨時談判硫酸採購價格。另外約40 萬噸硫酸由比鄰的化興化工管道運輸至廠內,價格參照銅陵有色。 公司地理位置優越,化肥產品由鐵路運輸至國內各省,我們測算公司相比西南磷肥企業,運往東北約可節省2000 公里里程,減少運輸成本75 元/噸左右。公司背靠長江,磷礦石等大宗原材料水運直接入廠。 定向增發項目穩定主營。 礦石資源爲公司發展瓶頸,目前80%以上由湖北宜昌採購,由長江船運至廠內,到廠成本約480 元/噸,另外約20%由貴州、雲南採購,公司與礦石產地建立了長期良好合作關係。公司將雲貴與宜昌礦石摻混使用,降低鎂含量,公司單噸二銨礦石消耗量約1.6 噸,低於行業1.7 噸礦石使用量。 07 年定向增發項目,宿松年產80 萬噸磷礦今年年中可試開採,完全投產後摺合30%品位礦石35-40 萬噸,到廠成本350 元/噸左右。我們預計公司年礦石需求量140 萬噸,宿松礦投產後,公司礦石平均成本可降至440 元/噸左右,此水平仍明顯高於雲南、湖北磷肥企業。由此,公司目前沒有繼續擴大磷複肥產能計劃。 公司擬定向增發不超過12 億元建設28 萬噸液氨項目,公告建設週期24 個月,項目建於廠區附件,建成後可降低公司外購液氨成本及運輸成本。 謀求多元發展。 公司與四川大學合作建設5 萬噸工業級溼法磷酸淨化項目今年年底可投產,我們測算該項目毛利在30%左右,盈利遠水平高於磷肥,此項目可增加公司EPS 約0.03 元。我們認爲公司3 月公告設立的銅陵鑫克子公司將可能承接公司工業級磷酸業務,並向更高端磷酸鹽領域發展。