公司10年主营收入20.88亿,同比增长34.4%,归属母公司净利润5670万元,对应EPS0.14元/股,大幅低于市场预期。其中Q4净利润同比大幅下降97%,环比下降94%,单季盈利0.00元/股,主要原因在于原料煤涨价和系统低负荷运行的影响成本上升,幅度高于产品价格的上涨。
煤炭成本上升超预期。10年尿素、硝酸铵价格上涨5%-10%,收入增长符合预期,同时煤炭价格上涨20%至600元/吨,我们估计影响净利润约5000万元,公司新益煤矿仍处矿井建设,仅少部分工程煤产出,未能带来自产煤矿成本优势。我们预计11年国际油价保持100美元背景下,国内煤炭价格有持续走高的可能,公司仍然面临较大的成本压力。
三项费用率提高。10年公司三项费用率提高1.3个百分点达到15.8%的历史最高水平,其中销售费用率从去年的3.4%提高到4.7%,源自公司10年新增双氧水生产,运距和运费都大幅增加。受设备检修影响,公司管理费用同比增长32%,管理费用率持平。为满足生产需要,公司新增40%银行长期借款,同时银行贷款利率调高导致财务费用同比增长35%,我们预计未来费用率难于大幅下降。
经营能力底部回升。公司10年总资产周转率和存货周转率分别从09年底部回升至0.5、4.9。公司ROE水平从09年的1.5%的历史最低显著回升至4%,仍未达到历年平均水平。
10年12月公司控股股东柳化集团引入战略投资者增资扩股,注册资本由目前的2.2亿元增加至4.24亿元,我们认为通过增资,集团进一步收购中成化工股权的可能性加大,该公司目前属于集团托管,具备60万吨双氧水和40万吨保险粉产能,和盛强化工有同业竞争,未来可能进行整合。
我们下调公司11和12年EPS分别为0.35和0.45元,静态PE33倍,估值并不便宜。长期来看,公司是两广最大煤头尿素企业,具备区域优势,维持“增持”评级。公司高管增持股票一定程度上反映对公司经营的信心。
风险提示:shell装置运行不稳定,双氧水市场需求低迷影响业绩提升。
公司10年主營收入20.88億,同比增長34.4%,歸屬母公司淨利潤5670萬元,對應EPS0.14元/股,大幅低於市場預期。其中Q4淨利潤同比大幅下降97%,環比下降94%,單季盈利0.00元/股,主要原因在於原料煤漲價和系統低負荷運行的影響成本上升,幅度高於產品價格的上漲。
煤炭成本上升超預期。10年尿素、硝酸銨價格上漲5%-10%,收入增長符合預期,同時煤炭價格上漲20%至600元/噸,我們估計影響淨利潤約5000萬元,公司新益煤礦仍處礦井建設,僅少部分工程煤產出,未能帶來自產煤礦成本優勢。我們預計11年國際油價保持100美元背景下,國內煤炭價格有持續走高的可能,公司仍然面臨較大的成本壓力。
三項費用率提高。10年公司三項費用率提高1.3個百分點達到15.8%的歷史最高水平,其中銷售費用率從去年的3.4%提高到4.7%,源自公司10年新增雙氧水生產,運距和運費都大幅增加。受設備檢修影響,公司管理費用同比增長32%,管理費用率持平。為滿足生產需要,公司新增40%銀行長期借款,同時銀行貸款利率調高導致財務費用同比增長35%,我們預計未來費用率難於大幅下降。
經營能力底部回升。公司10年總資產週轉率和存貨週轉率分別從09年底部回升至0.5、4.9。公司ROE水平從09年的1.5%的歷史最低顯著回升至4%,仍未達到歷年平均水平。
10年12月公司控股股東柳化集團引入戰略投資者增資擴股,註冊資本由目前的2.2億元增加至4.24億元,我們認為通過增資,集團進一步收購中成化工股權的可能性加大,該公司目前屬於集團託管,具備60萬噸雙氧水和40萬噸保險粉產能,和盛強化工有同業競爭,未來可能進行整合。
我們下調公司11和12年EPS分別為0.35和0.45元,靜態PE33倍,估值並不便宜。長期來看,公司是兩廣最大煤頭尿素企業,具備區域優勢,維持“增持”評級。公司高管增持股票一定程度上反映對公司經營的信心。
風險提示:shell裝置運行不穩定,雙氧水市場需求低迷影響業績提升。
