結論與建議: 公司是國內主要的煤制尿素、硝酸銨、硝酸和雙氧水生產企業之一,上半年由於部分產品價格回暖及產量增加,至盈利較去年同期明顯增加。下半年預計硝酸銨和雙氧水市場需求依舊旺盛,主要看好秋播市場需求對尿素價格的拉動。加之新益煤礦正式投產,將經一步增厚公司盈利。我們預計公司2010、2011年EPS分別爲0.327、0.639元;動態PE爲32.1倍和16.5倍,給予買入的投資建議。 公司2010年上半年實現營業收入9.73億元,同比增長45.54%;實現歸屬於母公司淨利潤4650.34萬元,而去年同期虧損-942.97萬元;每股收益爲0.12元。其中,二季度實現淨利潤1983萬元,環比下降26%,基本符合我們預期。公司上半年毛利率由去年同期的12.4%增加至19.3%。 上半年公司生產系統穩定,產量增加;且部分產品如硝酸和硝酸銨市場有所回暖,價格回升;加之公司通過調整產品結構,增加硝酸系列產品產量,使得公司整體盈利增加。 2010年以來國內基建投資增速依然較高,帶動炸藥需求向好,作爲原料之一的硝酸銨市場需求旺盛,公司硝酸銨出廠價格較去年同期有明顯提升,上半年營收2.08億,yoy增長55.8%;營業利潤率同比增加11.5個百分點至33.3%。下半年國家將繼續加大基礎設施建設,尤其災後重建等對炸藥需求將使得硝酸銨市場持續向好,進一步支撐價格,保持較好盈利水準。 公司主業中尿素市場由於今年國內各地災害天氣偏多,對需求量有一定影響,導致價格難有大的起色。2010年上半年尿素產品營收較09年下滑14.55%,營業利潤率同比減少2.82個百分點至1.61%。但災害天氣同時導致農產品價格上漲,加之國家爲穩定全年糧食生產,鼓勵災後補種,且提高部分地區種糧補貼,我們認爲對下半年尿素需求有推動作用我們預計尿素市場可能呈現回暖跡象,使得公司盈利有所提升。 09年末公司持有的柳州盛強化工有限公司股權由60%增至99%,二期10萬噸雙氧水項目也已投產,雙氧水總的權益產能增加至20萬噸。上半年雙氧水產量同比增長70%,業務營收1.8億元,實現淨利潤2499萬元。下半年公司繼續加大營銷力度,開拓新客戶,隨着市場價格的趨穩,利潤貢獻隨銷量增長。 上半年公司持有90%的貴州新益礦業有限公司基本達到試生產條件,進入煤礦安全生產驗收階段,實現營收5247萬元,毛利503萬元。該礦三個礦區總規劃產能達到90萬噸,隨着正式投產,盈利貢獻進一步增加。 我們預計公司2010、2011年可實現淨利1.31和2.55億元,同比增長534.6%和95.2%;EPS分別爲0.327、0.639元;動態PE爲32.1倍和16.5倍,給予買入的投資建議。