公司是兩廣地區煤化工龍頭企業。主要生產尿素、硝酸及硝酸鹽、純鹼、甲醇等氨加工產品,產品鏈柔性互補。通過收購上游煤炭資源和柳州盛強化工,公司開始向上下游相關產品擴展,煤化工產業鏈日臻完善。 公司產品具備明顯的區域銷售優勢。廣西地區尿素供不應求,價格較全國平均高100元/噸,銷售半徑只在柳州地區完成。作爲兩廣地區唯一大型硝酸銨和硝酸企業,受益北部灣開發對炸藥的需求增加和硝酸下游行業景氣,產品價格和毛利較爲穩定。國內天然氣價格上調將抬高氣頭企業成本,公司成本優勢將更加明顯。 殼牌裝置成本優勢顯現。隨着核心設備穩定運行時間提高到2個月,成本優勢逐漸顯現。噸氨耗煤從1.7噸下降至1.5噸,噸氨成本比老裝置低200元。10年貴州新益煤礦和凹子衝煤礦20萬噸煤炭開採,噸煤成本只有550元/噸到廠價,較外購降低200元/噸,增厚EPS0.11元/股。 上下游匹配性提高,產能充分發揮。公司30萬噸尿素和15萬噸稀硝酸擴產之後解除了濃硝酸瓶頸,產能得到更加充分發揮。隨着下游市場需求回暖,公司主要產品市場價格較09年回升10%。公司10年業績有望大幅增長。 產業鏈擴張穩步進行。公司在拓展煤化工產業鏈上動作頻頻,09年進一步收購盛強化工39%的股權,利用合成氨廢氣生產雙氧水毛利超過30%,我們預計二期工程建成之後雙氧水產能將達到22萬噸。廣西媒體報道10年1月柳化集團併購了國內最大的雙氧水和保險粉生產企業中成化工,具備60萬噸雙氧水和40萬噸保險粉產能。 隨着新裝置步入正軌,生產瓶頸解除之後產能大增,生產成本大幅降低,公司業績有望大幅增長。我們預測10、11、12年EPS 爲0.65、0.84、1.05元,對應15.64的股價,PE 分別爲24.1倍、18. 5倍、14.9倍,估值相對合理。中成化工與公司產品存在同業競爭,資產注入依然可期。首次給予“增持”評級。