季報業績開始恢復正常盈利能力。1 季度實現收入4.32 億元、淨利潤0.27 億元,分別同比增長46%、311%%;EPS0.10 元,低於我們前期預期的0.15 元。估計原因爲3 月份部分產品銷售未能確認收入。估計影響淨利潤1000 多萬元,影響EPS約0.05 元左右。考慮上述因素則與預期一致。 收入增長動力來自裝置開工率同比提高,產品產銷量增加,同時銷售價格上升;同比新增盛強化工雙氧水業務納入並表範圍。毛利率恢復正常,1 季度綜合毛利率21%(1Q09 毛利率9%,4Q09 毛利率22%)。 公司盈利受乾旱影響相對較小。09 年公司毛利構成中,尿素僅佔11%,硝銨佔41%,硝酸、雙氧水等其它產品佔48%。尿素佔比較小,因此受乾旱影響相對較小。 公司老系統合成氨裝置正在進行技改,產能從 30 萬噸擴至40 萬噸,年內完成。 下屬盛強公司雙氧水產能利用廣東中成技術進行技改,開始體現整合效應。年內由20 萬噸擴建至30 萬噸。 凹子衝 30 萬噸煤礦建設已完成,進入試生產和驗收階段,預計年中取得生產許可證。新益煤礦正在進行最後階段建設,後期將進入試生產階段。 集團收購的廣東中成仍在進行管理和資產整合,由於雙氧水業務與柳化股份同業競爭,預計未來仍將進行整合。 維持增持。維持2010-2011 年EPS 分別爲0.68 元、1.04 元,目前股價對應10-11PE21 倍、14 倍,如果解決雙氧水同業競爭問題,則2011 年PE 有望降低至11-12 倍。考慮整合預期,給予2011PE20 倍,未來6 個月目標價21 元(如果整合完成則該價格對應2011PE15-17 倍),建議增持。