海越股份公佈2014年上半年財務報告 。 2014年上半年,海越股份實現營業收入15.95億元,同比增長30.86%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4153萬元,同比增長32.87%;實現EPS 0.11元。 上半年公司每股經營活動產生的現金流量淨額爲-1.02元,歸屬於上市公司股東的每股淨資產爲3.19元,加權平均淨資產收益率3.53%。 點評: 1. 成品油銷售爲公司利潤主要來源 。 2014年上半年,公司收入同比增長30.86%,淨利潤同比增長32.87%,公司收入利潤均保持了高速增長。上半年公司主要利潤仍然來自於成品油銷售業務,在公司毛利中的佔比達到66.43%。 成品油銷售業務收入利潤增加。2014年上半年,公司成品油銷售業務實現收入14.71億元,同比增加34.10%;實現毛利2087萬元,同比增加62.98%,成品油銷售業務在公司全部收入、毛利中的佔比分別達到92.62%、66.43%,是公司收入毛利的主要來源。公司成品油銷售業務毛利率提高0.25個百分點至1.42%,全年公司成品油銷售業務有望繼續保持高增長。 投資收益增加。1H2014,公司全資子公司浙江天越創業投資有限公司處置可供出售金融資產,帶來投資收益增加,上半年公司共實現投資收益8132萬元,同比增加80.50%。 2. 寧波項目進展順利,年內有望貢獻業績 。 甲乙酮及異辛烷裝置產出合格產品。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置及規模爲:丙烷脫氫裝置(60萬噸/年)、氣分異辛烷裝置(60萬噸/年)和甲乙酮裝置(4萬噸/年)。根據公司公告,一期項目甲乙酮裝置已於2014年6月19日產出合格產品;異辛烷裝置已於7月3日產出合格產品。以上兩套裝置均只用了約一個月的時間即實現打通全流程並生產出合格產品,公司在以上兩個化工項目上的投入取得了明顯成效,公司成功完成轉型。我們認爲公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在較短時間內達產。 PDH項目投料試車。根據公司7月24日公告,公司丙烷脫氫項目已完成消防、安監、環保等相關部門的備案、驗收和批覆,並已開始投料試車。公司PDH項目與天津渤化項目採用的均是Lummus公司工藝,目前天津渤化PDH項目已進入穩定生產階段,我們認爲公司PDH項目也將順利完成開車。 產品價差保持在高位。我國自8月1日起將成品油增值稅發票納入防僞稅控系統漢字防僞版管理,此舉將對調油生產企業造成打擊,進而影響烷基化、芳構化等碳四深加工企業,碳四深加工行業競爭加劇,碳四深加工的原料醚後碳四等資源整體價格有望下降。海越股份作爲上市公司,我們認爲其整體競爭優勢較爲突出,在異辛烷行業競爭加劇的情況下有望從中勝出。公司的寧波項目甲乙酮、異辛烷裝置將部分採購國內液化氣作爲原料,原料價格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣8月價差分別達3990、1559元/噸,仍保持在較高水平。 目前公司寧波項目甲乙酮、異辛烷裝置已產出合格產品,PDH裝置也有望於短期內順利完成開車。目前產品價差仍處於較高水平,液化氣仍未進入消費旺季,短期內價格有望在低位維持,較低的原料價格將降低公司在項目調試及投產初期的生產成本。我們認爲公司以上三套裝置進展順利,年內有望貢獻業績。 3. 盈利預測與投資評級 。 隨着公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產,公司將從貿易型企業轉型成爲生產型企業,隨着項目開工率的逐步提高,公司收入利潤將穩定增長,未來有望成爲收入達到百億規模的石化企業。我們預計公司2014~2016年EPS分別爲0.42、0.98、1.68元,按照2015年EPS以及20倍PE,我們給予公司19.60元的6個月目標價,維持“增持”投資評級。 4. 風險提示 。 項目調試進度不達預期;產品及原料價格大幅波動;企業轉型風險;國內成品油品質升級進度。