点评:

1.甲乙酮及异辛烷项目投料试车

甲乙酮及异辛烷装置投料。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目气分、异辛烷和甲乙酮装置的所有调试工作已经完成,消防、安监、环保已经相关部门备案、验收和批复,甲乙酮装置已于5月15日投料试车,气分、异辛烷和SAR(硫酸再生)等装置已于6月6日投料试车。通常化工项目投料试车后需经过3~6个月的调试期,我们预计公司甲乙酮、异辛烷装置有望在年内达产。

原料价格下跌带来产品价差提高。公司本次试车的甲乙酮及异辛烷项目以液化气作为原料,异辛烷为烷基化油的主要成分,我们分析甲乙酮、烷基化油与原料液化气的价差。自5月份开始国内液化气价格出现明显回落,6月第一周均价达6017元/吨,较5月价格下跌8.5%。在原料价格下跌的情况下,甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6月价差分别达4196、1784元/吨,较5月价差分别提高24.2%、27.1%。由于夏季通常为液化气需求淡季,液化气价格有望保持在较低水平,未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。此外,海越股份异辛烷纯度高于普通烷基化油,对于提高汽油辛烷值的效果更好,我们认为其产品售价及盈利性也将高于普通烷基化油。

海越股份甲乙酮、异辛烷项目在投产初期产品价差即保持在较高水平,在试车阶段公司产品即有不错的盈利性。虽然临近年末液化气价格的上涨可能带来产品价差的回落,但彼时公司项目有望达产,开工率的提升将降低单位生产成本,项目的盈利性仍将较好。我们认为以上两个项目的试车及达产将带来公司的业绩增长。PDH项目预计于近期建成。根据公司2013年年报及2014年一季报,截至2013年底,公司丙烷脱氢装置总体进度达到79.76%。2014年一季度,公司丙烷脱氢装置主要进行工艺管道的安装、试压,以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司PDH装置将于近期建成。

2.盈利预测与投资评级

随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.83、1.51元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司16.6元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。

3.风险提示

在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险;国内成品油品质升级进度。