市场份额十年提升10个点,市占率国内第一:公司是国内卷烟配套用纸品种最齐全,规模最大的企业,综合市场占有率为31%,10年间上升11个百分点,国内第一。而全球最大卷烟配套用纸企业摩迪,规模为恒丰的3.6倍,在北美市占率高达50%以上,因此公司市场份额仍有进一步提升空间。

新产品高透纸进入增长爆发期:2010年烟草行业“降焦令”使得高透纸需求呈现井喷态势,供不应求,目前业内仅4家公司能够生产高透纸,而除公司外其余三家或在技术、或在市场开拓方面远逊于公司,尚不能和公司形成真正竞争关系,2011年公司高透纸市占率约80%,竞争优势十分突出。

安全边际高,亮点突出,维持“买入”评级:公司传统卷烟配套纸需求刚性,在经济低迷时,抗周期性明显,安全边际高,保守估计传统产品仍有望保持10%左右增速,高透纸随着公司产能扩张,预计未来2年将实现40%左右增速。据此,预测公司2012-2014年EPS分别为0.42、0.54、0.65元,增速分别为11%、28%、19%,对应PE分别为16X、13X、11X。

催化剂:股权激励&可转债。公司于2010年中期实施了股权激励计划,行权价格为5.53元/股,行权条件为2011-2013年扣非后年净利润增速超过18%,加权ROE增速不低于6.5%;此外公司2012年3月发行4.5亿元可转债,即将于2012年9月底进入转股期,转股价6.88元/股。

风险提示:1、烟草企业招投标使传统卷烟纸价格呈下降趋势;2、募投项目不达预期;3、高透纸市场竞争加剧