上半年淨利潤同比下降14.3%:上半年,公司實現營業收入29.9億元,同比增長61.6%,其中通行費收入爲4.6億元,同比下降0.4%,壇百高速實現通行費收入3.4億元,同比增長1.2%;營業成本爲25.2億元,同比增長87.9%,毛利率下降11.8個百分點至15.4%,主要是由於低毛利率的貿易業務收入佔比大幅提升;歸屬母公司所有者淨利潤爲1.6億元,同比下降14.3%;實現攤薄每股收益爲0.19元。 地產業務結算減少是公司淨利潤下降的主要原因:公司業務主要包括收費公路、房地產、物流貿易三塊,收入增長主要是物流貿易收入大幅增長所致,物流貿易收入同比增長117%,公司收入增量均由該業務貢獻。房地產結算收入減少是導致公司淨利潤同比下降主要因素,公司房地產業務收入同比下降56.7%,毛利下降9700萬(降幅爲58.3%),物流貿易業務毛利增量爲5355萬元(去年同期爲負),收費公路業務毛利略有增長。 壇百公司淨利潤同比增長36.3%:報告期壇百公司實現營業收入4.99億元,同比增長36.3%,其中通行費收入3.38億元,同比增長1.2%;實現淨利潤1.6億元,比上年同期增長36.8%,去年以來受到各種政策影響特別是重大節假日免費小型車通行費導致行業內大部分公司盈利下降,壇百能夠實現快速增長實屬不易。利潤增量主要來自經營改善以及匯兌收益增加。 投資建議:增持-A投資評級,6個月目標價4.2元。我們預計公司2013年-2015年的攤薄每股收益分別爲0.32元、0.41元、0.49元,當前股價對應2013年動態市盈率爲12.0倍,估值處於行業中高端,公司多元化發展實施迅速,未來有望出現物流、地產、礦業等多個利潤增長點;維持公司增持-A的投資評級,6個月目標價爲4.2元,相當於2013年13倍的動態市盈率。 風險提示:下半年地產結算低於預期;多元化發展帶來的風險。