事件媒體報道:近日國家菸草專賣局發佈通知,自2013年1月1日起生產的焦油量在11毫克/支以上的捲菸產品不得在境內市場銷售。 評論 捲菸“降焦”計劃得到嚴格執行:國家菸草專賣局原計劃通過四年時間將國內捲菸的焦油含量上限下降2毫克/支(從2011年的12毫克/支到2015年的10毫克/支);目前發佈的最新通知要求2013年1月起禁止銷售焦油量超過11毫克/支的捲菸,“降焦”計劃得到了嚴格執行;同時,我們認爲捲菸“降焦”是大勢所趨,監管部門每過1-2年降低一次捲菸焦油含量上限是大概率事件。 2010年全國菸草工作會議上,國家菸草專賣局提出自2011年1月1日起,國內生產銷售捲菸盒標焦油量不超過12毫克/支,2015年1月1日起不超過10毫克/支。 國內高焦油捲菸降焦壓力增大,高焦油捲菸將加大過濾嘴降焦技術的採用:截止2011年底全國捲菸平均焦油含量11.5毫克/支,高焦油捲菸市場佔比93%,多數高焦油捲菸的焦油含量在11至12毫克/支;同時,國內捲菸以烤煙型爲主,菸絲焦油含量較高,目前政策將促進捲菸企業在高焦油捲菸上加快採用過濾嘴降焦技術。 高透紙作爲過濾嘴降焦技術的關鍵材料,“降焦”令將有效促進高透紙需求加速提高: (1)監管部門督促生產企業積極開發新品類低焦油捲菸,鼓勵低焦油捲菸市場發展,2011年開始的低焦油捲菸銷售快速增長將得以持續,進而拉動高透紙需求快速增長; (2)高焦油捲菸有望更多采用過濾嘴降焦技術,高透紙市場滲透率將進一步提升。 2011年全國低焦油捲菸銷量爲330萬大箱,同比增長365.7%;2012年1-2月份,低焦油捲菸實現銷量112.89萬箱,同比增長213.70%。 公司產能大幅釋放和行業需求爆發同步,充分享受行業紅利:在國家政策的驅動下,高透紙市場需求加速爆發;公司2013年產能將擴張到1.6萬噸,同期行業內競爭對手均無擴產計劃,公司獨享行業紅利。 公司2011年高透紙產銷量7000噸,2012年和2013年產能分別將擴張至1萬噸和1.6萬噸; 公司競爭對手中煙摩迪(江門)高透紙產能6000噸,浙江萬邦高透紙產能1000噸。 投資建議n預測恒豐紙業2012-2014年EPS:0.555元,0.748元和0.88元(考慮可轉債全部轉股EPS:0.433元,0.584元和0.686元)。 我們認爲應給予公司高於普通紙業公司的估值,理由如下: 公司產能擴張優勢明顯,享受低焦油捲菸市場啓動帶動高透紙行業利好的確定性高。 與其他造紙公司的強週期特性不同,公司下游爲銷售和盈利都十分穩定、能穿越週期的菸草行業,且國際紙漿供需在2011年開始進入供略過於求的週期,未來2年紙漿價格平穩,上升概率很低;這些因素使得未來2年恒豐紙業經營的週期性小。 我們給予公司10.50-10.82元目標價,對應19x12PE和14x13PE(攤薄後25x12PE和18x13PE),建議買入。