恒豐紙業專注於薄型特種紙生產與銷售,主要產品爲捲菸紙、濾嘴棒紙、鋁箔襯紙等捲菸配套系列用紙。2011年公司主營收入13.27億元,淨利潤8822萬元,每股收益0.38元。是國內最大的捲菸配套用紙製造商。 4月恒豐紙業發行4.5億元可轉債用於年產6,000噸高透氣度濾嘴棒成型紙工程、年產1.7萬噸聖經紙工程、年產6萬噸特種塗布紙三個項目。 捲菸紙是公司銷售佔比最大,盈利能力最強的品種,近兩三年銷量穩定,隨着公司新生產線的投產,有望有所增長。但行業供給偏大,在國家推行產品招標政策的影響下,價格有向下的壓力。 高透氣度紙是公司目前最暢銷的產品,由於國家大力推進降焦減害的政策,高透氣度濾棒紙就成了降低捲菸焦油的一項成本相對較低的選擇。市場需求較旺,而國內供給又偏小,可保持較高的盈利能力。 鋁箔襯紙由於國內產能偏大,價格長期受壓,毛利水平一直偏低。短期看國內供求形勢難以改變,因此鋁箔襯紙對公司貢獻較小。 2012年、2013年業績預測假設:12年:公司產品總銷量11.68萬噸,比11年增加1萬噸,其中捲菸紙增加5000多噸,高透紙增加3000噸,鋁箔襯紙、聖經紙各有1000多噸的增加,其他紙減少1000多噸。毛利率方面,捲菸紙下跌、高透紙上漲,總體上漲0.37個百分點。13年:銷售量增加1.4萬噸,毛利率上漲0.30個百分點。 預測2012、2013年淨利潤分別增長12%、30%,不考慮轉債攤薄12-13年EPS0.43元、0.55元。給予謹慎增持評級,目標價8.50元。