2014年公司實現營業收入14.94億元,同比下降19.71%;歸屬於母公司淨利潤3,225.97萬元,摺合每股收益0.18元,實現扭虧爲盈。扣非後歸母淨利潤爲-2.69億元,摺合每股收益爲-1.51元。業績略超我們之前預計2014年每股收益0.01元,主要原因是出售資產獲得收益高於我們的預計。我們維持公司2015-16年每股收益預測分別爲-1.22、-1.15元,給予2017年每股收益預測爲-0.9元,上調目標價至14.50元,雖然公司出售資產解決公司短期退市的風險,但無法解決公司長期將面臨的經營困境,因此我們認爲公司長期看點仍然是黃茂如股後的盤活資產和資產注入預期。維持買入評級。 支撐評級的要點n報告期內剝離兩塊非核心資產,使業績扭虧爲盈。報告期內,公司剝離了遼寧物流和安立置業兩塊非核心資產,處置資產獲得收益3.06億元,使得報告期內公司實現淨利潤3,226萬元,同比增加30,959萬元,實現扭虧爲盈,出售非核心資產,有利於公司更專注於主營業務的經營。 報告期內公司實際控制人發生改變。報告期內黃茂如以9.9元/股收購商業城集團2,090.794萬股權,成爲商業城的實際控制人,停牌前公司股價爲7.74元/股,溢價27.9%,彰顯黃對公司未來發展的信心和對公司價值的肯定。公司長期看點爲黃茂如控股後的盤活資產和資產注入預期。 4季度單季度主營業務收入及淨利潤持續下滑。4季度單季度公司實現營收3.6億元,同比下降20.4%。扣非後淨利潤虧損1.05億元,主營業務持續虧損。由於宏觀經濟增速放緩、消費不景氣和瀋陽消費市場競爭激烈,加上公司財務較高等原因,公司主營業務經營狀況爲現好轉。 報告期內公司毛利率同比提升3.57個百分點,期間費用率同比提升9.03個百分點。毛利率方面,2014年公司綜合毛利率爲16.76%,較去年同期同比增長3.57個百分點。歷史數據看,公司近幾年的毛利率遠低於行業平均水平,我們認爲茂業系入駐後,公司的毛利率水平將會持續改善。 期間費用率方面,2014年公司期間費用率同比增加9.03個百分點至35.09%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化-0.27、4.15和5.15個百分點至2.43%、18.77%和13.89%。公司整體費用率有所上升,主要是由於報告期內營收下滑,而人工成本和水電費等剛性費用不減,同時公司資本開支較大,財務費用較高。 評級面臨的主要風險n負債率較高,公司目前負債33億,其中短期負債30億,負債率高達87%,出售地產業務的投資收益2.4億元,僅能緩解一時之急,難以解決公司長期負債率較高的問題n公司歷史上和資本市場交流較少,關注度不高,可能存在信息不對稱。 估值 雖然公司出售資產解決公司短期退市的風險,但是無法解決公司長期將面臨的經營困境,因此我們認爲公司長期看點仍然是黃茂如股後的盤活資產和資產注入預期。我們維持公司2015-16年每股收益預測分別爲-1.22、-1.15元,給予2017年每股收益預測爲-0.9元,目標價由14.00元上調至14.50元,維持買入評級。