公司一季度實現銷售收入16.13億元,同比增長31.5%;實現歸屬母公司淨利潤0.47億元,合EPS0.16元,同比增長32.74%。 儘管下鄉政策退出對一月對公司皮卡銷售產生了一定負面影響,但終端旺盛需求在2、3月迅速抵消了政策的短期擾動,而SUV市場仍然保持了快速增長的態勢,使得一季度公司SUV和皮卡合計銷售增長29%,快於行業平均增速。SUV及皮卡行業仍然處於景氣上升週期,全年我們預計公司SUV、皮卡銷量分別增長30%、25%。 由於SUV、皮卡銷量增長29%,黃海客車銷量同比下降約20%,預計公司車橋銷售收入增長超過30%,顯著高於汽車行業整體增速,市場佔有率持續提升。預計全年車橋收入增速將可達到30%。 由於車橋採購成本佔比高,成本上漲轉嫁能力弱,因此原材料成本上升對毛利率衝擊較大。而公司SUV、皮卡業務偏短的產業鏈長度應對成本上升也較爲困難。因此,一季度毛利率較同期下降3.2個百分點,較去年全年下降2.66個百分點。隨着二季度開始,鋼材等原材料價格出現一定回落,同時客車銷量回升也將帶動其客車毛利率回升,因此全年我們預計其毛利率將下降約2個百分點,至14.54%。 一季度公司三項費用率僅8.16%,較同期及2010年全年分別下降2.87和1.84個百分點,因此淨利率較去年同期上升仍上升0.03個百分點。全年我們預計公司三項費用率爲8.68%,但由於一季度及同期所得稅率偏高,因此全年淨利率仍有望達到3.7%,較2010年下降約0.3個百分點。 一季度仍未合併時代電動汽車,對此我們無法給出合併時間的預測,因此在我們的預測中從2012年開始考慮該因素。預計2012年電動汽車公司可貢獻31.3億收入及1億的投資收益,因此預計公司2011、2012年EPS分別爲0.98、1.40元,對應PE分別爲22.6倍、15.7倍。作爲國內新能源汽車電機及客車整車龍頭,當前估值仍具吸引力,維持“買入”評級。 風險提示:新能源汽車推進進程低於預期;原材料成本上漲幅度超預期。