公司公佈2014年年報,實現營業收入44.62億元,同比下降11.84%;實現歸母淨利潤2.01億元,同比增長148.97%;EPS為0.12元。4Q公司實現營業收入11.57億元,同比下降1.90%;實現歸母淨利潤1.16億,同比增長308.47%;EPS為0.07元。公司股利分配預案為按2014年末總股本16.72億股為基數,每10股派發現金紅利0.2元(社會公眾股含個人所得税)。

簡評與投資建議:

食品業務穩中有升,白酒業務觸底恢復。2014年公司聚焦“大食品”戰略,集中優勢資源做強、做大、做深、做精食品主業。1)豆奶粉板塊2H14表現突出,全年銷量為8.23萬噸,同比增長2.74%,收入為15.46億元,同比增長3.23%,穩中有升;2)白酒業務觸底恢復,以枝江酒業、貴州醇、茗酒坊為代表的白酒板塊在行業的深度調整中成熟,其中枝江酒業調整產品結構,搶佔終端資源,全年實現銷售收入11.52 億元,江蘇市場和浙閩市場形成了良性增長;貴州醇酒業以“擴大銷量、降低成本”為工作重點,全年實現銷售收入1.02億元;茗酒坊主推漢元系列自營產品,佈局O2O平臺,全年實現銷售收入1.85 億元;3)其他業務中,植物蛋白飲料板塊全年收入7.24億元,同比下降24.19%,低於預期;怡清源茶葉首年並表收入1.45億元,出口量達到近3000噸,同比增長80%,出口額同比增長40%以上。

盈利能力顯著提升,高投資收益是今年業績快速增長的主要原因。公司2014年綜合毛利率為34.86%,較去年同期增長3.69個百分點。費用方面,銷售費用率為15.65%,同比下降3.4個百分點,主要原因是廣告費減少1.12億元,促銷費減少1.21億元,運費減少7059萬元;管理費用率為8.37%,同比增長0.14個百分點;財務費用率為3.79%,同比增長0.34個百分點。公司歸母淨利潤為2.01億元,同比增長148.97%,淨利率為4.01%,較去年同期增長2.22個百分點,淨利潤的增長主要是由於公司14年產生1.84億元投資收益(主要為股票投資收益)。

維維產業園的糧食物流項目啟動,糧食大宗交易平臺以及期貨業務值得期待。產業園佔地約400畝,擬建設50萬噸糧食倉儲設施,六朝鬆生產車間同步遷入,建設日處理 500噸小麥的麪粉加工車間和年生產3萬噸掛麪生產線項目,我們認為未來糧食大宗交易平臺以及期貨業務將成為公司重要的利潤增長點。

非公開增發有望上半年獲批,不排除引入戰投和外延併購。2014年11月26日公司公告,擬公開發行不超過1.6 億股(含1.6 億股)A股股票,發行對象為深圳金素資產管理中心(有限合夥)、深圳金務股權投資中心(有限合夥)和深圳金慧股權投資中心(有限合夥),發行價格為5元/股,募集資金總額不超過8 億元。我們預測增發募集資金主要用於外延併購,方向集中在大農業、大食品和大健康板塊。公司二股東大冢為日本的藥品製造龍頭且在華投資金額巨大,未來不排除二股東對公司資本運作給予強力支持。

盈利預測與估值。鑑於公司專注發展“大食品”主業,逐步剝離其他業務,以及考慮到公司未來有併購預期,我們看好公司未來的發展,考慮攤薄和可能的收購,預測15-17年EPS 分別為0.13\0.17\0.21元,當前股價對應PE分別為53/40/32倍,估值較高,暫不評級。

主要不確定因素。食品安全問題、行業競爭激烈。