核心觀點: 催化劑業務大幅下滑,業績中投資收益佔比高。 公司上半年實現營業收入17.36億元,同比減少3.09%;歸屬於上市公司股東淨利潤2.30億元,同比增長27.68%。其中包含減持西南證券股權約1.74億元投資收益;每股收益0.38元。拖累業績的主要原因爲脫硝催化劑業務收入、利潤率的大幅下滑。 催化劑業務量價齊跌,爲拖累業績主因。 分業務來看,受脫硝催化劑行業量價齊跌的影響,脫硝催化劑收入僅爲0.89億元,同比減少83%,利潤總額下滑92%,僅爲1231萬元;環保工程收入10.46億元,同比增長2.8%,但由於技改項目較多,毛利率同比下滑6.81%;特許經營業務受益於增發並表,收入7.12億元,同比增加47%,利潤總額1.6億元,同比增長99%。 超潔淨排放、特許經營等保持景氣高位,可持續成長性強。 截至15年6月,已投運項目22個,裝機總量3032萬千瓦,其中脫硫1640萬kw,脫硝1392萬kw。我們預計電力行業超潔淨排放市場依然維持景氣高位,BOT模式有望進一步推廣,公司作爲中電投旗下的環保平台,電力環保工程、運營業務仍將保持穩健增長。 中電投唯一環保平台,國企改革、業務擴張預期強烈。 預計公司15-17年EPS分別爲0.61元、0.45元、0.51元。公司原有電力環保業務將保持穩健成長,作爲中電投旗下唯一的環保平台,特別是在中電投和國家核電合併後,其有望在覈廢料處置、城鎮污水等領域開始發力,後續國企改革、業務擴張預期強烈。給予“買入”評級。 風險提示;環保工程毛利率進一步下滑;超潔淨排放推行力度低於預期