主業減虧而投資收益增加,EPS 同比增8%達0.22元,略超預期 羅鉀投資收益貢獻EPS 爲0.27元,同比增加0.009元;水電公司淡季貢獻少。前3季仍需消化去年高成本番茄醬,1季主業虧損0.056元,同比增0.007元。 銷量增加推動羅鉀業績環比提升45%,價格增加推動同比略增3% 1季產量同比持平,環比去年4季度提升4成。庫存結算導致去年同期硫酸鉀銷量基數很高(佔全年比例超1/3),1季銷量同比降6%,環比升超7成。結算量含少部分高價菸草招標合同,大部分爲去年11月底降價後的合同,均價同比升12%,但環比降4%。今年1季增值稅返還不足,價量提升推動業績增長。 羅鉀銷售較好,產能釋放帶來量升降本,未來業績上行可期 去年羅鉀季度售價逐步上升,但多因素影響季度利潤下行。今年行業先抑後揚, 增值稅返還逐步到位,決定盈利穩定增長。產能正常釋放和大量庫存決定今、明兩年銷量提升空間爲45%,且明顯攤薄成本(去年銷量含10年低負荷下的高成本庫存)。哈羅鐵路將於10月30日通車,有益緩解鐵路運力且替代公路而降本。二期擴產的採輸滷和鹽田項目將於今年11月完工,未來銷量將比去年翻倍。 硫酸鉀相對優勢明顯決定市場強於氯化鉀,未來價格上漲將延續 進口商、鹽湖、羅鉀今年首次聯手漲價50元,已激活國內市場。羅鉀相對加工型硫酸鉀企業(需採購高品位氯化鉀)的成本優勢明顯,1季低迷期的價、量均好於氯化鉀;而青海小企業的低價(東部無倉庫,冬季集中發運後只能降價)、低品位產品主導氯化鉀市場。春播集中消耗備肥,進口商和鹽湖的高品位產品將恢復掌控市場,2季度國內鉀肥價格將恢復性上漲(進口商正常經營的價格)。巴西鉀肥價格如期提價,短期恢復性上漲趨勢明確;長期而言海外新建鉀肥項目高成本再度推高價格。後續國內硫酸鉀價格將跟隨中國進口鉀肥合同補漲。 風險提示:市場異常波動,鐵路運輸不暢,將影響羅鉀硫酸鉀銷量 鉀肥增長確定且上調空間大,主業必然減虧,維持“推薦”評級 羅鉀盈利確定增長;水電新電站投產,明、後年發電量累計增長73%;投資收益增長可期。7月新生產季節行業番茄醬產量將同比降半至60萬噸,價格有望反彈而番茄採購價降20%,控制現金虧損爲公司底線;皮棉已扭虧,預計糖業盈利減少,今年主業減虧至0.22元,則12-14年 EPS 爲1.15/1.75/2.11元。