事件: 我們近日對雲南城投進行了實地調研,與集團及上市公司高管就業務經營、發展戰略等問題進行了交流。 摘要: 1、硬件升級--立足“雲南+大湄公河”發展“康適”旅遊地產。基於“康適地產”的旅遊項目是公司的核心競爭產品,不僅充分利用雲南旅遊資源,還在一帶一路國家戰略背景下,積極研究佈局“大湄公河”旅遊項目。雲南地域優勢明顯,公司項目儲備豐富,並且與集團旗下資源的協同性較強。依託雲南特色的“一路一帶”,公司積極研究佈局“大湄公河”旅遊地產項目,有望受益於當地龐大的需求和亞投行的進一步提振。 2、軟件升級--積極擁抱互聯網,打造“分時度假平台”,在A股極具稀缺性。公司未來將積極擁抱互聯網,依託集團旗下的大健康、大休閒、金融及支付牌照等資源優勢,打造基於夢雲南的“分時度假平台”,探索二次銷售、租賃服務等交易環節;以及基於物業管理的社區O2O。“分時度假平台”主要內涵包括時間維度的進一步切割、度假空間的交換、標準化三個層次,是存量資源優化的利器,依託公司及集團線下旅遊資源,具備做大用戶數的基礎。“分時度假平台”在國外已有成熟的案例(市值已達100億美元),在A股極具稀缺性。 3、國企改革重要受益標的,資源整合及激勵優化是主要亮點,並且融資平台功能將更受重視。雲南國企改革時間表進一步具化,公司作爲省城投A股唯一上市平台,未來有望受益於資源整合及激勵優化。考慮到未來A股市場活力增強,集團對公司的融資平台功能應該會更加看重;此外,公司資產負債率較高(80%+),通過股權募資降低槓桿也是客觀需求。 4、盈利預測及投資評級。暫不考慮增發,預計公司2015-2017年每股收益分別爲0.65、0.80、0.98元(同比分別增長22%、23%、23%),目前股價對應15PE爲20X,在區域型地產公司中處於較低水平。公司目前總市值100億,僅反映其作爲“傳統區域型地產股”的價值,但對公司戰略新興產業(旅遊地產+分時度假平台)未有充分預期,大湄公河項目、分時度假、社區O2O、國企改革等可提供持續催化劑。我們首次覆蓋公司並給予“強烈推薦-A”的投資評級,第一階段目標價可給予30X 15PE,對應價格中樞爲19.5元。伴隨催化劑逐步落地,未來市值有望衝擊更高目標。 5、風險提示。1、資產負債率偏高;2、主要項目結算進度及毛利率低於預期;3、分時度假平台等新經濟佈局進展低於預期;4、國企改革進展低於預期。